国海证券-2021一季报分析：新能源半导体估值回归，配置窗口再度开启-210512

　　投资要点：
　　2021 年一季度 A 股市场整体恢复良好，已超疫情前的水平： 万得全A 一季度净利润复合增速为 8.57%，已恢复至疫情前的水平，虽然与 2017 年和 2018 年的高点相比仍有差距，但一季报盈利实然向好。
　　科创板归母净利润增长不断提速，一季度创盈利增速新高：分上市板来看，主板归母净利润复合增速为 6.55%，高于 2020Q4 增速。创业板盈利维持高增，但近两年复合增速为 30.47%，低于去年四季度水平。科创板归母净利润复合增速为 110.68%，环比大幅提升。
　　对比核心资产与中小盘股，一季度中小市值公司业绩弹性占优：2021Q1 中证 500（剔除金融、石化）的业绩复合增速达 13.02%，一改 2020 年以来的负增速；茅指数的复合增速为 6.77%，相较于2020Q4 盈利增速有所回落，但处于较高增速。 小市值业绩增速亮眼，但从存量经济环境及行业发展模式来看，小市值公司业绩占优或为阶段性现象。
　　一季度科技成长、中游制造和顺周期板块景气度较优：结合归母净利润增速和景气度指标来看，电气设备、电子、钢铁、有色金属和国防军工 2021Q1 的景气度显著提升。 从一季度复合业绩增速来看，农林牧渔（+101.64%）、电气设备（+52.83%）、电子（+51.86%）、钢铁（+49.87%）和有色金属（+47.50%）盈利增速显著。从一季度财务指标景气分析来看，电气设备、电子、钢铁、国防军工和有色金属的 5 项景气度指标在 2021Q1 均获得改善。 其次，机械设备、汽车、轻工制造、商业贸易和医药生物也获得 4 项景气度提升。
　　一季度细分行业盈利增速分化，以半导体和新能源为核心的科技行业盈利高增，部分行业受疫情冲击严重，业绩修复受阻：从细分行业来看， 科技成长板块的半导体 （+1 11.08%） 和电源设备 （+58.49%）2021Q1 业绩增显著，但价格下跌，估值回归合理区间；消费板块的房地产（-29.67%）受政策限制表现消极，休闲服务（-25.86%）受疫情冲击较重，业绩难以恢复，一季度盈利增速仍然为负。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化