平安证券-探秘中资美元债系列：中资美元债4月月报：“南向通”在路上-210511

　　1.【政策关注：南向通可能正在路上】2021年4月26日，据香港信报报道，香港财政司司长陈茂波表示南向“债券通”可在今年下半年推出，市场有传言可能在7月启动。境外投资者投资内地银行间债券市场为“北向通”，境内投资者投资于香港债券市场为“南向通”。“北向通”已于2017年7月启动，当前“南向通”细则尚未落地，但参照“北向通”的相关经验，“南向通”可能有更高的操作便利性，或开拓美元债市场投资者范围，为中资美元债市场注入新的活力。
　　2.【市场回顾：投资级跌、高收益涨】4月中资美元债发行环比有所回升，但不及19年同期水平。行业方面，产业美元债4月发行占比上升，城投美元债发行占比有所下降，可能受到城投债务管控的“红黄绿”监管政策影响。4月投资级美元债彭博巴克莱指数下跌0.67%，主要系华融事件带动金融美元债收益率整体上调20BP；风险偏好回暖下全球高收益资产普涨，高收益中资美元债上涨1.31%。
　　3.【套息策略：买入高收益美元债卖出境内垃圾债套息胜率较高，高等级杠杆套息胜率一般】投资级美元债套息空间位于历史61%分位数，但三季度美国可能进入群体免疫、taper交易及风险偏好修复的市场环境中，套息策略胜率一般。考虑锁汇收益后，买入高收益美元债买入境内AA-套息空间在400BP以上，处于66%分位数，以一个季度算套息胜率较高。
　　4.【月度展望：推荐高收益美元债，择券重视获现能力】1）5月基准利率或再次被再通胀交易主导，振荡偏空；2）20年8月以来投资级美元债上行幅度相对不足，华融事件或成为一个调整的导火索，开启补跌空间。3）高收益美元债较境内和美国垃圾债均有估值吸引力，有望受益于风险偏好提振和南向通带来的增量资金。4）择券方向为同一主体的境内外利差较大债券、头部房企、获现能力有保证的国企债券。5）超预期信用事件往往带来超跌机会。
　　5.【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。2）需持续关注美联储宽松政策表态。3）经济数据快速向好。