首创证券-宏观经济分析报告：4月物价数据点评：通胀符合预期，流动性暂时平稳-210512

　　核心观点
　　事件：5月11日，国家统计局公布4月份物价数据，数据显示：中国4月CPI同比0.9%，市场预期0.9%，前值0.4%；环比-0.3%。4月PPI同比6.8%，市场预期6.2%，前值4.4%；环比0.9%。
　　点评：
　　4月CPI同比录得0.9%，基本符合预期。其中，核心CPI持续走高。1-2月核心CPI环比均低于季节性，3、4月均高于季节性，显示3、4月终端需求修复较快，但1-4月份环比加总后基本与历史同期持平，说明3、4月的走势更多是1-2月就地过年后需求释放带来的补坑过程。目前核心CPI同比与疫情前水平在持续收窄，但仍有0.8个百分点的差距，后续走势将更为关键，值得持续关注。
　　CPI食品分项同比录得-0.7%，环比收窄1.2个百分点至-2.4%，猪肉和鲜菜是主要拖累项。猪肉价格环比下降11%，鲜菜价格环比下降8.8%。滞后10个月的能繁母猪量与猪肉价格存在明显负相关关系，能繁母猪同比自2020年6月大幅走高，连月创新高，2021年3月份也保持着接近1倍的增速，猪肉供给的较快恢复决定了短期内猪价仍将继续下行。
　　PPI同比略超市场预期，环比回落0.7个百分点，黑色产业链的环比仍保持较快增速。PPI作为通胀的锚定指标，其大幅上行一般会引发货币政策的收紧。不同的是，本轮大宗商品价格大幅上升带来的PPI上行是国外需求修复引致的输入型通胀，但国内经济或已步入下行通道，不具备货币政策大幅收紧的条件。央行2021年一季度货币政策执行报告专栏四《如何看待近期国内外物价走势》也有类似看法。
　　对于PPI的后续走势，外需的修复进度更为关键。美国PMI进口分项在4月出现了明显下降，美国修复比欧洲更早，如果美国在4-5月见顶，欧洲可能在未来的两三个月见顶，全球工业需求见顶可能不超过三个月，因此大宗商品价格上涨可能不超过3个月的生命，届时PPI也将面临下行。
　　4月通胀基本符合预期，数据公布后，市场反应平淡，且股债收盘均有一定程度的上涨。本轮PPI持续上行是海外需求复苏引起的输入型通胀，但国内经济或已步入下行通道，不具备货币政策大幅收紧的条件，因此股债大跌的可能性不大。但4月以来流动性宽松预期的自我实现过程短期不可持续，需警惕短端利率的回调风险。
　　风险提示：海外经济修复不及预期，全球通胀上行速度过快