东方证券-汽车与零部件：一季度行业经营分析及投资策略-成本上升背景下，优质公司盈利能力仍实现改善-210511

　　核心观点
　　一季度整车行业收入及盈利均超越19年同期水平。虽受疫情影响，但2020年整车行业营收与利润与2019年基本持平，2021年一季度整车营收2.12万亿元，同比提升66.9%，与2019年同期相比增长11.0%；利润总额1320.8亿元，与2019年一季度相比增长20.5%。虽然受芯片供给影响，2021年一季度整车行业收入及盈利均超越2019年同期水平。一季度毛利率14.86%，同比提升1.25个百分点，利润率6.24%，同比提升4.59个百分点，整车公司盈利能力同比改善，其中乘用车公司改善明显。
　　在成本上升及会计政策调整背景下，部分公司盈利能力仍实现同比改善。一季度整车行业ROE为2.0%，同比增长2.11个百分点，环比增长0.79个百分点。零部件行业ROE2.81%，同比增长1.62个百分点，环比增长2.90个百分点，已恢复至疫情前水平。较多车企的毛利率受到会计新准则的影响，同时大宗原材料涨价导致成本增加，在此不利因素影响的背景下，14家车企中有仍8家企业实现毛利率同比增长，如金龙汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团等。
　　存货：细分子行业周转率不同程度提升。一季度整车行业存货量同比增长18.28%，环比略降6.80%，存货量提升系疫情影响减弱后，整车行业订单量增加，企业相应提高存货量满足销量回升；整车存货占流动资产比重14.06%，相对疫情前小幅提升。一季度零部件存货同比增长20.39%，零部件存货占流动资产比重有所下降，达20.24%，同比下降0.34个百分点。乘用车存货周转率明显加快，超过疫情前水平，客车周转仍较慢。
　　整体经营性现金流改善，整车好于零部件公司。一季度整车行业经营活动现金流净额35.36亿元，同比增长131.41%；经营活动现金流净额占毛利的比重为7.46%，去年同期为负。零部件行业经营活动现金流净额66.26亿元，同比增长146.93%，经营活动现金流净额占毛利的比重为14.36%，同比增加5.63个百分点。在关注的14家整车企业中，共有7家实现正的经营性现金流净额，长安汽车和金龙汽车的经营性现金流净额占营业收入比重较高，分别为22.59%、17.22%。在关注的46家零部件企业中，有29家企业实现正的经营活动现金流净额，同比减少7家，零部件企业现金流情况差异化程度较高。
　　投资建议与投资标的：从投资策略上，近期受上游原材料涨价及短期芯片供给短缺影响，汽车整车和零部件公司股价出现大幅调整，部分公司估值回到较低水平，预计随着下半年芯片短缺逐步缓解，部分优质乘用车及零部件估值将逐步得到修复。继续看好华为产业链公司及低估值、通过产品结构改善抵御成本上涨、业绩增长确定性强的公司。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽集团、拓普集团、华阳集团、新泉股份、银轮股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、岱美股份、福耀玻璃、精锻科技、潍柴动力、均胜电子、克来机电。
　　风险提示：宏观经济下行影响汽车行业销售、芯片短缺影响汽车产量低于预期、上游原材料成本压力。