华西证券-长城汽车-601633-缺芯短期扰动 新品周期向上-210511

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2021年4月产销快报：4月批发销量9.2万辆，同比增长13.6%；1-4月累计销量43.1万辆，同比增长86.3%。其中，哈弗品牌销量5.5万辆，同比下降3.6%；WEY品牌销量0.4万辆，同比下降40.9%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长323.6%；皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%；坦克品牌销量0.6万辆。
　　分析判断:
　　缺芯致销量增速放缓新品周期向上
　　公司4月乘用车批发销量同比19/20年分别+9.5%/+13.6%，预计增速放缓主因芯片短缺的影响。其中部分新车型表现如下：
　　哈弗H6：4月销量2.8万辆，同比+16.7%，环比-19.6%；1-4月累计销量14.1万辆。
　　坦克300：4月销量0.6万辆，环比+9.9%；1-4月累计销量2.0万辆。
　　哈弗大狗：4月销量0.6万辆，环比+1.3%；1-4月累计销量2.9万辆。
　　哈弗初恋：4月销量0.5万辆，环比+1.3%；1-4月累计销量2.0万辆。
　　哈弗M6：4月销量1.0万辆；1-4月累计销量4.7万辆，同比+24%。
　　分区域看，4月公司出口销量达0.9万辆，同比+348.7%，海外市场持续开拓。应对未来消费新趋势，4月公司将旗下坦克品牌独立运营，打造五大品牌群并完善用户生态。而展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵等，强劲新品周期驱动销量持续高增。
　　公司4月皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.0万辆，同比增长25%，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一潜在爆款新品，长城火炮将在五月中旬开启限量发售，预售价17.98万元，皮卡产品矩阵持续完善。
　　平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级
　　公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
　　1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；
　　2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6,000辆以上，此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，目前已经开启预售，预售价格17.98-22.08万元，随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。
　　纯电+混动双轮驱动新能源加速向上
　　欧拉品牌4月销量达0.7万辆，同比+323.6%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），4月销量达4,613辆，同比+162.1%；欧拉好猫累计订单量破万辆，增量可期。搭载柠檬混动DHT的新品哈弗赤兔开启预售，预售价10.98-12.68万元，于5月下旬正式上市。
　　除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
　　投资建议
　　维持盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1.15/1.50/1.80元，对应PE为26/21/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.50元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；竞争加剧；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。