华创证券-汽车行业2021年中期策略报告：在迷雾中织网，在低谷时守望-210511

　　当前市汽车板块核心关注点依然是芯片问题与原材料涨价影响，前者影响量，后者影响盈利。我们预计板块可能在 2 季度的市场迷惘中迎来基本面低点，3季度形势清晰后，市场将重铸乐观预期。
　　销量：2-4Q21 乘用车批发增速预计为+1%、+1%、+2%，全年合计+13%、较2019 年增 6%：终端需求延续当前较好趋势，芯片产能估计从 3Q21 开始向汽车行业切分，逐步缓解紧张状态。
　　盈利： 4Q20-1Q21 尽管行业已受供给短缺、原材料涨价双重影响，但季度经营性盈利能力依然在相对高位。估计产量削减和原材料涨价对行业影响单季分别在 1-2 成，优秀公司能通过成本费用管控、向下游转移、产品结构调整等方式实现一定程度对冲。估计 2-3Q21 为板块财务数据的相对低点，预计乘用车2-4Q21 板块净利增速-20%、 -14%、 +11.9 倍，全年+71%，零部件+24%、 +6%、+22%，全年+34%。
　　悲观预期反映： 从近期板块表现可以看到市场已为销量、原材料价格不确定性定价， 根据我们的分析， 基本面运行反而存在上行风险。当前乘用车静态 PE/PB处于历史偏高位置，零部件静态 PE/PB 处于历史中枢。因此，我们建议在 2季度基本面触底且市场预期相对迷茫时期，做好准备把握机会配置板块。
　　投资思路上，坚定看好中国制造以及智能电动变革机会。 无论中国的整车还是零部件公司，现在都开始充分体现中国制造的性价比优势，带来对合资外资的持续替代。在智能电动变革大背景下，汽车产品的定义、商业模式也逐渐发生变化。考虑未来汽车产品潜在的硬件、软件、互联网生态竞争，以及相应壁垒的变化，我们看好消费电子公司造车，将给行业带来新刺激。在变化中，我们能看到中国企业逐步成为新的引领者，给 OEM 和上游零部件都带来新的切换、增量、提份额机会。 这些中长期的成长逻辑并不会因为芯片、原材料涨价等问题而改变，优秀公司淬炼后反而更闪亮。
　　投资建议：1）整车，看好下半年表现机会，关注二季度配置时机：核心标的当前估值处于历史区间上限，受整体二级市场影响相对较大，但我们预计下半年基本面迎来修复，建议在二季度底部珍惜配置机会，推荐长安汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪。2）零部件，坚守中国制造，以及智能电动新方向：零部件估值出现分化，目前有一批优秀隐性冠军估值压制，我们看好他们持续的份额提升、品类扩张，推荐豪能股份、贝斯特、精锻科技，建议关注继峰股份。智能电动新方向，核心供应商将受益于行业增量以及中国车企市占提升，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。
　　风险提示： 原材料涨价幅度和时长超预期、芯片供给恢复速度低于预期、2021年宏观经济不及预期、海外疫情反复程度超预期等。