银河证券-农林牧渔行业深度报告：国货宠物食品的线上突破-210510

　　我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升2020年我国宠物市场规模达2065亿元，同比+2.0%。全国城镇宠物犬猫数量达10084万只，同比+1.7%；其中宠物犬5222万只，同比-5.1%；宠物猫4862万只，同比+10.2%。随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，宠物数量呈上升趋势。此外，随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可支配收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单宠消费金额将保持上行趋势。
　　我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口2020年我国宠物零食市场规模约为368亿元，近三年复合增速为37%，约占食品细分品类规模的32.5%，且存在提升趋势。虽然在宠物干粮方面，海外品牌的市场份额难以撼动，但其在零食和保健品市场布局力度较小，是我国宠物食品企业的主要突破口。目前我国仅有约15%的宠物零食市场份额被特定公司占据，集中度低。国产宠物品牌可以采取差异化竞争的策略，在进行主粮竞争的同时，实现零食突围。
　　国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费宠物食品在电商渠道的销售增速可观，远超宠物医院、商超等渠道，在2019年已达到53%的市场份额。同时，国货潮的崛起和文化自信的增加，使得国产宠物食品凭借高性价比吸引更多没有品牌产地偏好的宠物主，国产品牌有望在未来争取到更多市场份额。
　　上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务中宠股份与佩蒂股份均以国外市场为主，但近年来均加速开发国内市场。2020年中宠、佩蒂国外业务占比分别为73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈现下行趋势，对应的国内市场占比逐步扩大。看国内市场情况，中宠股份20年销售额24.11亿元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.41pct）。公司国内市场开拓正在加速进行中，叠加我国电商行业的飞速发展，公司产品线上销售逐季增长，我们估算线上销售约占国内市场收入的60%。从毛利率角度看，2020年中宠国内销售毛利率为34.48%，显著高于国外业务水平。
　　投资建议2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
　　风险提示国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。