中原证券-百川畅银-300614-百川畅银投资价值研究报告：国内领先的生活垃圾填埋气发电服务商-210427

　　百川畅银(300614)
　　国内垃圾填埋气发电领军企业。 公司成立于 2009 年，是国内第三方提供垃圾填埋气治理（甲烷回收利用）的主要服务商之一。公司采取错位竞争策略，拓展中小型城市、县城等填埋场市场。截至 2020 年底，公司投运 82 个填埋气发电项目，并网装机量 171.25MW，居行业前列。
　　填埋气发电市场有望持续扩张。秉承因地制宜、循环渐进和综合利用等原则，生活垃圾焚烧与填埋这两种处理方式在一定时期内将共存。值得关注的是，中西部及农村的中小型垃圾填埋量有望增加；同时，生活垃圾清运量提升、居民消费水平提高以及填埋气发电市场渗透率的走高，将推动行业规模不断扩大。
　　公司竞争优势明显，实现规模和净利润的快速增长。公司深耕填埋气发电领域，展开全国市场扩张，市占率行业领先。公司积累丰富的填埋气发电开发和运营经验，能够实现资源的合理调度，提升采气效率和发电效率，规模效应显著。 16-20 年公司营业收入复合增长率 31.08%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 24.18%。
　　扩大业务边界，持续推进国内外碳减排交易，有望贡献额外收益。公司扩大填埋气发电领域至沼气发电、养殖粪污和厨余垃圾沼气利用领域，并与相关服务商签订合作协议。公司成立碳减排部门，已有 19 个填埋气发电项目注册为 CDM 项目，14 个项目取得 CCER 备案注册文件，并有近 30 个填埋气治理项目处于 VCS/CCER 申报阶段。
　　财务状况稳健。公司有息负债金额不高，资产负债率维持低位，经营活动现金流充裕，销售毛利率较高， 具备较强的偿债能力和盈利能力。
　　募投项目有望提升公司综合实力。本次募投项目主要用于填埋气发电业务规模扩张、信息化系统搭建和补充营运资金。募投项目实施后有望显著提升公司装机容量，提高公司资源配置效率和增强抗风险能力。
　　合理估值区间为 21.79-22.54 元。 在不采用超额配售选择权的情况下，公司发行后合理股价区间为 21.79-22.54 元，对应发行市值区间为34.96 亿-36.16 亿元。按照 2020 年扣非前净利润、扣非后净利润和 2021年预测净利润计算，对应 PE 区间为 28.00-28.96 倍、 26.36-27.27 倍、21.42-22.16 倍。公司合理估值区间高于中证指数有限公司发布的生态保护和环境治理业最近一个月平均静态市盈率。
　　请投资者充分考虑各种风险因素，此报告仅供询价参考，投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险。
　　风险提示： 盈利预测假设条件不成立导致的风险； 补贴政策、税收优惠政策变化风险； 市场竞争激烈风险； 垃圾填埋气治理项目机会减少、垃圾填埋气不足的风险；垃圾填埋场未按计划封场导致项目公司资产减值损失的风险；填埋气发电项目不能及时并网的风险。