中泰证券-电连技术-300679-业绩加速验证高景气，看好汽车与BTB新赛道前景-210509

　　电连技术(300679)
　　事件：公司发布 2020 年报及 2021 年一季报，2020 年收入 26 亿元，同比增长 61.09%；净利润 2.7 亿元，同比增长 49%；2021 年一季度收入 8.2 亿元，同比增长 77%；净利润 1.03 亿元，同比增长 479%。
　　一季度收入创新高，利润贴上限表现抢眼：自去年下半年开始，随着安卓手机产业链景气度恢复，公司业务加速上行，尤其是 Q1 收入 8.2 亿，在春节影响下，收入创历史新高。 我们认为， 一方面是手机 Q1 淡季不淡，另一方面汽车、物联网等新品收入贡献开始体现。同时公司毛利率持续上行，Q1 达到 34%，创 19 年以来新高，主要 5G 手机对于公司连接器、弹片等产品单机用量持续增加，提升景气度；同时推动自动化降成本，带动毛利率上行。公司 Q3/Q4/Q1单季净利 1.04/0.82（年底研发费用较高）/1.03 亿，考虑在春节用工成本大增的背景下， 殊为不易。今年安卓手机总量恢复增长，且 5G 渗透率进一步上行，全年高成长值得期待。此外，公司持续加强研发，20 年研发费用占比达到10.58%，汽车连接器、BTB 连接器均获明显突破，看好新品放量带动的新一轮高成长周期，2021 年只是起点。
　　5G 时代射频连接景气高企，多重壁垒稳固龙头优势： 5G 分 Sub-6G 与毫米波，目前以 Sub-6G 为主，就产品设计而言，天线数量增加提升射频连接需求，如继续采用同轴线，单机 ASP 提升明显；部分旗舰机型或用 LCP/MPI 设计方案，单机 ASP 提升幅度更大；毫米波时代，以 LCP 为代表的高频材料或成主要方案，参考高通毫米波天线模组方案看，单机价值量提升幅度大。公司在此领域持续加大投入，目前射频连接产品前向配合 IC 设计大厂已获突破 4 实现小批量量产，且在毫米波领域通过与东南大学国家重点实验室合作，在材料、模组端均已提前卡位，龙头地位稳固。
　　六载汽车电子布局迎收获，汽车连接器有望加速起量：公司 2014 年开始布局汽车电子市场，耕耘已六载，目前 Fakra、 HSD 等信号类连接器品类逐步丰富，目前此类产品主要以罗森博格等外资厂为主供应。而汽车智能化加速带动该类连接器产品市场规模快速成长。参考产业链调研信息，公司当前覆盖的汽车连接器产品，单车价值量达 500 元以上，国内市场规模超 100 亿元，较公司当前主打产品射频连接器及弹片，大幅提升。目前汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要新能源汽车厂商及以华为为代表的解决方案供应商，考虑到汽车连接器产品高毛利率特性，后续随着加速放量，有望成为重要增长点。
　　200 亿 BTB 连接器大市场，国产替代大有可为：BTB 连接器在手机等消费类产品中用量大，参考拆机结果，目前单机用量可达 15 组左右，按 0.6-0.7 元/组均价算，单机 ASP 达 10 元左右，加上平板、电脑等市场，消费类产品规模超 200 亿元，目前主要以 JAE、Hirose 等外资厂商为主，国内仅乾德电子、公司等少数几家在研发生产，预计国产化率在 5%以内。公司自 2019 年就配合国内大客户推动国产化，2020 年实现射频 BTB 量产，并切入海外 IC 设计厂商，2021 年收入有望实现量级突破，参考乾德电子招股书数据，其 BTB 产品毛利率达 45%以上，未来公司 BTB 连接器起量，有望再造“电连”。
　　投资建议：业绩持续加速验证 5G 时代射频连接需求量价齐升驱动高景气，汽车与 BTB 连接器赛道放量路径逐步清晰，有望驱动公司迈入新一轮高速成长期。 引入 2023 年业绩预测， 我们预计公司 2021/22/23 年净利润为 4.2/5.7/7.6亿，EPS 为 1.49/2.01/2.72 元， “买入”评级。
　　风险提示： 安卓手机出货量低预期、汽车电子业务进展低预期、 BTB 连接器业务进展低预期。