华创证券-4月经济数据预测&债券周报：消费有亮点，通胀有压力，金融数据有风险-210509

　　债市策略：4月经济修复态势或仍延续，但多个分项的增长动能边际趋弱，考虑到低基数的影响进一步褪去，工业和投资分项同比增速读数可能有所下行，消费复苏稳中偏强，大宗商品涨价对相关工业部门生产的支撑仍在，经济动能改善是否延续仍难证实或证伪；翘尾因素走高显著抬升4月PPI同比读数，大宗商品的涨价预期仍强，或对于债市情绪形成压制；考虑到4月地方债发行节奏不及计划，5月这一供给压力或将有所释放，后续地方债发行和财政因素带来的流动性逐步收敛仍在继续，但政策温和表态之下，资金面显著收紧的风险较为有限，中短端品种交易已经相对充分，收益率曲线形态较为陡峭，但长端能否顺利下行仍存在不确定性，交易盘短期内或应维持中性，配置盘可等待5月资金调整带来的机会逐步入场。
　　通胀方面，预计4月CPI同比回升至0.6%附近，PPI同比或上行至6.8%左右。食品项环比增速或在-3.5%左右，仍主要受猪肉和蔬菜价格显著下降影响；非食品分项环比或回落至0.1%，低基数效应下CPI同比继续回升至0.6%附近；低基数叠加铜、螺纹钢等工业品价格创历史新高，PPI同比或继续上行。
　　工业方面，4月增加值或回落至8.9%左右。2020年4月基数进一步走高，同时部分工业品需求端的增长动能转弱，单月增速或边际回落至8.9%附近，对应2019年同比增速为13.2%。
　　投资方面，终端需求修复环比3月略有放缓，固定资产投资累计增速可能小幅回落至19.6%左右。其中，基建投资相关高频显示施工需求不弱，1-4月累计增速或升至21%左右；地产4月土地成交面积环比回落，对应地产投资增速或小幅下滑至19.7%；PMI显示4月制造业产需扩张节奏放缓，预计制造业累计增速或回落至21.5%左右，后续仍有较大的修复空间。
　　社零方面，4月累计同比增速或在23.1%，餐饮消费可能成为复苏亮点。4月国内成品油价格上调幅度明显低于3月，价格因素对于石油消费增速的带动效果可能边际下降；汽车零售表现小幅改善，但批发走势偏弱、库存水平上升等意味着车市表现仍存不确定性；4月服务业PMI分项回落相对可控，尤其是餐饮娱乐等行业PMI逆势回升，预计餐饮消费对社零增速的拉动或进一步增强。
　　金融数据方面，预计4月份新增信贷1.25万亿，新增社融1.9万亿。4月新增信贷季节性回落，月末票据利率显著下行，机构补规模意愿较强，或意味着当月新增信贷规模明显走弱，房地产信贷排查工作升级对信贷供给的抑制作用较强；新增社融方面，企业信用债融资弱于季节性，表外票据项表现或改善，地方债发行节奏仍然偏慢；M2同比增速或回路至9%附近。
　　周度政策跟踪：“不急转弯”延续，货币政策未现收紧措辞。就宏观政策定调而言，“不急转弯”延续，加强县域商业体系建设；就财政政策而言，强调前期政策的落实和质量，发债节奏上避免发行过于集中；就货币政策而言，流动性“合理充裕”定调延续，提升企业汇率风险管理水平；就金融监管而言，约谈金融网络平台企业，注册制下债券发行准入条件趋严；就房地产政策而言，特别提及“学区房”炒作问题，房地产中介及多地房地产市场监管趋严。
　　周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国疫苗接种明显提速，美国疫苗接种速度放缓，拜登计划在7月初为70%美国成年人至少接种一针新冠疫苗，欧洲疫苗接种速度持续加快，接种范围继续扩大。疫情方面，全球疫情传播速度有所放缓，美国和欧洲疫情均有所回落，日本疫情停止反弹，印度疫情继续恶化。封锁政策方面，美国和欧洲多国逐步解封，日本和印度继续收紧防疫政策。经济政策方面，美联储、日本和英国央行按兵不动，巴西央行加息75个基点，关注海外新兴市场加息步伐。
　　风险提示：流动性超预期收紧，债券供给放量超预期。