国盛证券-浙江鼎力-603338-2020年业绩低于预期，关注臂式放量盈利改善-210510

　　浙江鼎力(603338)
　　2020年/2021Q1公司归母净利润分别为6.64/1.70亿元，同比分别增长-4%、40%。2020年，公司实现营收29.57亿元，同比增长23.7%；归母净利润为6.64亿元，同比降低4.3%。低于市场预期。2021Q1，公司实现营收/归母净利润分别为8.41亿元/1.70亿元，同比分别增长104.7%、39.6%，恢复高增。
　　国内景气度前高后低，海外需求较疲软，2020Q4单季公司收入下滑。2020Q4单季，公司营收为4.83亿元，同比大幅降低48.85%。①行业层面，2020年疫情影响国内施工项目复工、租赁商设备采购节奏，需求呈现Q1下滑、Q2/Q3大幅增长、Q4需求收缩的情况。根据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会数据，2020Q4国内主要厂商升降作业平台累计销量约2.28万台，同比降低约2.15%。2020年全年，国内厂商累计出口升降工作平台1.81万台，同比降低18.7%，较为疲软。②客户层面，2020年6月，公司核心客户上海宏信与临工重机开启战略合作，或对下半年公司来自上海宏信的订单数量及盈利质量产生一定影响。
　　多因素叠加，公司产品综合毛利率下滑4.94%至34.91%。①新收入准则影响。2020年公司销售费用中的运输费用改至主营业务成本中核算，金额约3805万元，占比公司营收约1.29%。②臂式产品导入期，毛利率同比降低8.67%。2020年8月，公司臂式募投项目投入使用，受此带动，公司当期臂式产品收入达5.66亿元，同增94.36%。由于报告期内公司电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且新产能处于爬坡阶段，产能利用率/成本优化仍有改善空间，因此臂式产品毛利率同比下滑幅度较大。③海外需求疲软，国内大客户采购量增加、价格给予折扣。2020年，公司中国境外收入为7.93亿元，同比降低4.70%。与此同时，国内大客户采购量增加，价格低于其他客户。受此影响，2020年中国境内销售毛利率为29.71%，较2019年同期减少9.23%。
　　汇率波动影响，当期财务费用率提升至1.57%，进一步影公司净利率水平。2020年，汇率变动导致公司汇兑损失达5749万元，财务费用整体为4631万元，占公司营收比例为1.57%，较2019年同期增加3.19%。全年，公司归母净利率为22.46%，同比降低6.59%。
　　2021Q1，外需复苏、内需强劲；公司臂式产品逐步放量，关注盈利能力改善。根据协会数据，2021Q1，国内主要厂商升降作业平台销量3.18万台，同比增长142%。其中，1-2月份，累计出口4316台，同比增长101%。前期市场培育叠加产能释放，公司臂式产品海内外销量持续攀升，参照公司官方公众号信息，2021年3月9日，公司单日发货量达385台，其中53台为臂式产品，创单日交货新纪录。重点关注海外优质市场景气复苏及臂式产品放量、毛利率改善带动公司产品综合毛利率提升。
　　盈利预测与估值。预期2021-2023年公司归母净利润为11、13.96、16.89亿元，对应PE为31.4、24.8、20.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：臂式产品放量不及预期；海外市场复苏不及预期。