华金证券-食品饮料行业动态分析：20年表现稳定，21Q1复苏明显，着眼长期空间-210510

　　20年盈利能力保持稳定，21Q1复苏明显：2020年食品饮料整体板块实现营业总收入7832.05亿元，同比增长7.07%，净利润1440.09亿元，同比23.86%，归母净利润1382.83亿元，同比18.77%。食品饮料行业总体属于刚性需求，虽然20Q1受疫情影响，二季度伴随疫情好转，整体板块行业逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。21Q1行业收入利润均实现高速增长，整体营收2413.64亿元，同比增长22.72%，归母净利润501.48亿元，同比增长26.41%。在2020Q1疫情影响低基数背景下，叠加21年春节旺季因素，整体板块在2021年一季度收入利润均实现较高速增长。
　　白酒板块高端龙头强者恒强，次高端表现亮眼：疫情影响之下，2020年白酒行业整体在上半年承压，下半年相关消费逐步恢复。主要上市公司全年实现营业总入2612.52亿元，同比增长6.58%，归母净利润921.83亿元，同比增长12.14%。21Q1在20Q1疫情低基数背景下，板块整体表现良好，实现营业总收入948.68亿元，同比增长22.37%，实现归母净利355.11亿元，同比增长17.61%。其中高端酒表现仍稳健，营收/归母净利润同比增速分别为+16.92/+13.06%；次高端酒和地产酒在20Q1消费场景积极恢复，呈现出较高弹性，次高端酒营收/归母净利润同比+39.54/+26.46%，地产酒表营收/归母净利润同比+39.85/+50.42%。21Q1板块毛利率为77.97%，同比+0.49pcts，环比-0.41pcts，名优白酒表现稳定，高端酒毛利率同比/环比分别-0.36/-0.18pcts。次高端酒和地产酒在疫情之后表现出高弹性，次高端酒和地产酒毛利率环比分别+4.12/+6.07ptcs。
　　食品板块疫情之下增速分化，龙头公司仍有增长空间：肉制品/速冻板块20年猪价上扬推动行业性提价后公司层面利润空间打开带动业绩提升，同时疫情之下宅家消费促进20年业绩增长。20年/21Q1分别实现收入1542.14/403.33亿元，同比+20.95/+7.19%；利润96.60/23.26亿元，同比+34.64/+6.58%，21Q1高基数下增长放缓，长期看好消费升级+行业整合。休闲食品板块20/21Q1分别实现收入454.68/132.08亿元，同比-3.3/+2.68%；利润57.71/13.13亿元，同比+72.51/+42.78%，20年Q1因疫情带来行业性受挫，但因渠道属性不同，亦产生分化。商超、流通渠道为主企业等全年收入影响较小；门店型企业如绝味因开工率不足，全年收入增速缓慢。21Q1疫情之后，开工率恢复增长通道，绝味在收入利润端表现亮眼。调味品板块20/21Q1实现收入404.85/116.36亿元，同比+15.07/+21.33%；归母净利润88.49/24.89亿元，同比+19.12/+14.13%。20Q1餐饮业在疫情之下遭受重创，调味品行业也因此受到冲击，但板块内龙头抗风险能力强，海天20年收入/利润仍实现15.13/19.65%的增长。21Q1在低基数下收入稳定增长，但今年全年成本上涨带来盈利压力，龙头企业通过费用调节和效率提升有望进行一定对冲。短期看行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，预计今年下半年开始有望边际改善，2021年得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。乳制品板块20年/21Q1实现收入1514.63/422.51亿元，同比+9.86/+36.3%；归母净利润67.81/31.72亿元，同比-14.33/+210.14%。20年受疫情影响渠道库存压力加大，行业销售出现负增长，下半年疫情之后白奶需求旺盛，收入利润逐步归正。21Q1原奶价格上涨背景下，行业促销全面趋缓，伊利、蒙牛均以合理的促销政策平衡销量及利润，在去年一季度低基数背景下，21Q1收入利润实现高增。
　　投资建议：白酒方面，21Q1在低基数下板块表现出较高弹性，盈利能力持续提升。其中，高端酒收入利润增长稳健，基本符合预期，未来增长仍具确定性；次高端白酒弹性更大且多家业绩超预期，我们看好次高端价格带快速扩容下分化成长机会。一季度之后板块将进入业绩真空期，价格将成为行业单季的最主要催化剂，高端批价更能反映需求景气度，若普五价格起来将有望带动全国次高端和区域龙头动销进一步回暖，同时打开其价格空间。我们优先推荐确定性强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖和次高端山西汾酒。同时从超额收益角度看，反弹期业绩有望强劲增长，建议关注地产酒今世缘。
　　食品方面，一个推荐思路是低估值改善。其中乳制品板块建议关注伊利股份，虽然有成本压力，但年初提价进行部分对冲，目前估值相对便宜，配置具备充分安全边际。另一推荐思路是成本下降红利，建议关注休闲食品板块绝味食品+有友食品，主要受益于原材料成本下降，毛利率有望在下半年持续改善，同时估值具备安全边际。
　　风险提示：食品安全事件对行业造成冲击；宏观经济波动对居民消费的影响；需求低于预期；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。