光大证券-绝味食品-603517-跟踪报告：精益求精，行稳致远-210508

　　绝味食品(603517)
　　事件：绝味食品于5月7日召开2020年度股东大会，我们更新观点如下：逆势开店，提质并举。1）量：疫情加速行业洗牌，大量餐饮门店歇业倒闭，大量店铺资源闲置，公司抓住行业洗牌机会逆势抄底，大力支持加盟商开店。由于行业集中度仍较低，市场增速仍较快，公司适当加快开店节奏，采取内生为主、外延为辅的形式，计划每年新增1000-1500家门店，保障激励目标的顺利实现。2）质：公司逐渐过渡到后万店时代，将聚焦一二线市场核心商圈和高势能渠道，提升价权覆盖质量。公司今年的重要任务之一在于推进分渠道的差异化的运营策略，继续保持单店营收每年3-5个点的增长。鉴于行业内小品牌仍较多，公司单店营收还有提升空间。
　　着力打造品牌年轻化，改善消费者触达体验。结合品牌年轻化，公司打通线上线下营销媒介，采取品牌营销三步走，依次进行主题推广活动、KA渠道战和体育营销。品牌形象的打造也有助于提升单店营收，快速恢复渠道。绝味拥有6000万的粉丝，有效激活粉丝、使效用最大化是下一步粉丝运营的重点。经过跑马圈地的时代，绝味的重心由如何让消费者买得到转向如何让消费者买的满意，公司将采取更多的方式提升产品包装和周边来满足消费者需求。我们认为，随着公司未来品牌势能逐渐释放，公司增长质量将能得到更好保障。
　　精益管理，提升组织效率。2020年是绝味的组织变革之年，为迎接百亿零售规模的到来，公司在组织管理上主动求变，逐渐由运营式管控过渡到战略赋能式管控。公司重视人才培养，构建多级人才打造体系，保障了人才梯队的可持续发展；重视加盟商管理，构建四级加盟商委员会体系，深化加盟商一体化，构建以消费者为导向的高效组织体系。公司战略的实现最终靠的是组织和人才，人才梯队的构建和组织效率的提升保证公司能够行稳致远。
　　持续提升核心竞争能力。“依托鸭脖主业，构建核心能力，赋能生态伙伴”，这是公司对主业提出的中长期目标。公司将继续提升五大核心优势：完善的供应链网络、众行致远的加盟体系、浓厚的品牌沉淀、领先的规模优势和产融结合的复合增长模式。五大竞争优势助力公司拉开与同行业玩家距离，巩固龙头地位。
　　盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，股权激励计划提升团队士气，维持公司2021/2022/2023年营收预测为66.82/80.64/96.90亿元，归母净利润预测为10.28/13.52/16.41亿元，折合2021/2022/2023年EPS为1.69/2.22/2.70元，当前股价对应21-23年PE为50x/38x/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。