兴业证券-4月进出口数据点评：外需韧性的两条逻辑与最新变化-210507

　　投资要点
　　2021 年 4 月中国出口（ 以美元计） 同比 32.3%， 好于预期 24.1%； 进口（ 以美元计） 同比 43.1%， 近于预期 44.0%； 贸易顺差扩大为 428.5 亿美元。
　　出口： 生产性外需不差，生活性外需恢复良好，对出口支撑持续。 4 月， 出口虽然超市场预期，但与我们年初以来持续看好出口韧性相一致。我们对出口韧性较好的判断主要基于对两个外需链条的观察， 一条是海外疫后恢复过程中补库需求带动的生产类需求恢复，一条是海外大规模刺激政策下的生活类需求恢复（ 详见《2021 年疫后出口的逻辑与受益链条》）。 4 月，生产性外需链条下，机电、高新技术产品出口同比以及拉动虽有弱化，或主要受 2020年 4 月高基数影响，环比来看机电、高新技术产品出口规模仍在增加，尤其是机电产品下手机、集成电路、 LCD 面板等电子产品出口对出口支撑持续，反映生产性外需不差。生活类外需链条下，服装鞋帽、轻工制品（包括塑料、陶瓷、箱包、家具、玩具制品） 等出口同比和拉动大幅改善，车、 船等外需保持稳定，反映生活类外需恢复良好，但是家电、灯具出口出现弱化，结合当前美国地产销售走弱，地产后周期外需持续性需关注。
　　进口：大宗商品涨价影响强化+国内外产业链恢复共振，进口保持高位。 4 月，进口保持高位，与两个方面影响相关。一是，在大宗商品价格高位运行背景下，大宗商品进口价格贡献强化、数量贡献弱化，大宗商品涨价对进口的影响继续显性化。我们在之前报告中也提示， 2021 年 3-5 月或是大宗商品价格对进口拉动最为明显的阶段（ 详见《出口：两大支撑力还能持续多久》）。二是，机电、 高新技术产品进口同比继续保持高位， 从全球产业链角度看，生产相关的机电、 高新技术产品进口、 出口双好，反映的是全球产业链在疫后恢复中的共振， 2020 年下半年以来韩国和中国出口同步向好也是这一共振现象的直接反映，这与我们前期报告所提示的全球产业链恢复共振的逻辑也吻合。
　　展望： 全球产业链共振料将继续支撑外需， 地产后周期外需持续性需关注。 从生产类外需看， 无论是从中国机电、高新技术产品的进出口共振看，还是从中国、韩国出口同步向好，以及 4 月中国对东盟出口恢复改善趋势看， 当前全球产业链仍处于恢复共振状态，这种共振对外需的支撑至少会持续至年中。从生活类外需看，海外大规模刺激落地后，当前生活类外需恢复良好，预计也将持续 1-2 个季度。但我们前期提示美债利率上升加美国疫情缓和，美国购房需求可能回落，或影响地产后周期外需， 4 月出口数据已现地产后周期外需弱化迹象，后续需关注。
　　风险提示： 海外疫情不确定性