银河证券-天坛生物-600161-业绩符合预期，看好发展前景-210506

　　天坛生物(600161)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年报及2021年一季报。2020年实现营收34.46亿元（+4.99%），归母净利润6.39亿元（+4.57%），扣非归母净利润6.24亿元（+2.36%），EPS为0.51元/股；经营性现金流净额7.02亿元（+9.28%)。拟每10股派发股利1元（含税）。2021年一季度实现营收8.47亿元（+11.80%），归母净利润1.52亿元（+15.06%），扣非归母净利润1.50亿元（+16.59%），EPS为0.12元/股。
　　业绩符合预期，浆站数量与采浆规模等国内领先截至20年底，公司在营单采血浆站（含分站）数量达55家，其中年内新开浆站3家，实现采浆1713.51吨，在疫情影响下仍实现小幅增长（+0.44%）。产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前设计产能为2000吨以上，保持国内领先地位。
　　新产能有序扩充，凸显集团化优势报告期内，公司持续加大血源拓展力度，前期投资开工的成都蓉生永安项目、上海血制云南项目、成都蓉生重组凝血因子车间项目稳步推进，计划于2021年完成，兰州血制产业化基地项目也已完成产地购置。永安项目、云南项目和兰州血制项目生产基地设计产能均为1200吨。同时，公司各浆站建设项目也有序推进，君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站获得采浆许可证，平昌浆站、武冈浆站已完成建设，泾川浆站、莘县浆站、石首浆站处于施工阶段。
　　部分产品研发进度领先公司拥有先进的血制品生产工艺，在制造工艺和产品质量等方面均达到国内先进水平。报告期内，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展III期临床研究，重组人凝血因子VIIa和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。
　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.76/9.53/11.83亿元，对应EPS分别为0.57/0.69/0.86元，当前股价对应PE为65/53/43X，维持“推荐”评级。
　　风险提示疫情反复风险，新产能扩展不及预期的风险，产品放量不及预期的风险。