天风证券-三峡能源-600905-碳至中和，扬帆起航-210506

　　三峡能源(600905)
　　公司：三峡集团新能源战略实施主体，业绩持续提升
　　公司是三峡集团新能源业务战略实施主体，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，稳健发展中小水电业务。近年来公司装机规模迅速增长，截至 2020年底，累计装机规模已超 1500 万千瓦。 2020 年公司实现营收 113.15 亿元，同比上升 26.33%；归母净利润 35.89 亿元，同比上升 26.38%。
　　行业：碳中和承诺下的高景气优质赛道，估值有望修复
　　在“碳达峰” 、 “碳中和”背景下，我们预计 2020-2030 年，风电、光伏累计装机容量 CAGR 分别为 9%、15%；2020-2050 年，风电、光伏累计装机容量 CAGR 分别为 6%、9%。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善，估值有望提升。
　　看点：装机规模位居行业前列，实控人支持力度大
　　①三峡集团综合实力较强，对公司支持力度大。 实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并将海上风电作为战略核心进行布局, 根据集团十四五规划目标， 未来 5 年，三峡集团新能源装机实现 7000 万至 8000 万千瓦的目标，相当于在现有基础上翻 4-5 倍。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。集团项目储备充足，资金协调能力较强，并不断推进产业链协同，对公司提供较强支持。
　　②风光、区域均衡发展，先发优势明显。公司风电、光伏装机相对均衡，累积了丰富的项目获取、项目运营的经验及资源，在未来“风光水火储一体化”建设中具有显著的优势；公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，集中连片规模化开发海上风电，已成为国内实力最强的海上风电开发者之一；公司布局全国，项目所在区域资源优质，利用小时高于全国水平。
　　③装机规模位居行业前列，成本管控能力突出。公司风电、光伏装机及发电量规模位于行业前列， 2020 年末风光装机市占率分别达 3.13/2.57%。 公司注重成本管理，在资金、建造、运维多环节严控成本，推动效益不断提升，2019 年公司风电、光伏发电单位成本分别为 0.19、0.32 元/千瓦时，处于行业较低水平。
　　盈利预测与估值：预计公司 2021-2023 年归母净利 46/60/71 亿元，同比28%/31%/17%。可比公司 2021 年业绩对应 PE 在 14-19 倍，考虑公司作为国内新能源运营龙头，且背靠三峡集团，有望获得充分的资源支持，给予2021 年 15-20 倍，对应市值 690-921 亿元，对应股价 2.42-3.22 元/股。
　　风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险等。