天风证券-丸美股份-603983-短期业绩承压，渠道多样化拓展，品牌年轻化战略持续推进-210507

　　丸美股份(603983)
　　1. 事件
　　公司发布 21 年一季报，公司 21Q1 实现营收 4.04 亿， yoy+9.12%；实现归母净利 1 亿， yoy-15.75%；实现扣非归母净利 0.96 亿， yoy-10.73%。
　　2. 点评
　　营收端： 分季度，公司 20Q1-21Q1 分别实现营收 3.70/4.23/3.44/6.08/4.04亿， yoy+1.53%/-5.93%/-13.40%/+3.13%/+9.12%。分品类，护肤类产品占比提至六成，整体结构较为稳定。眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收1.06/2.57/0.34 亿 ， 营 收 占 比 26.19%/63.61%/8.50% ， 分 别 同 比-1.14pct/+4.62pct/-4.45pct。
　　成本端： 毛利方面，公司 21Q1 毛利率 63.91%，同比下降 1.6pct；分季度来看，20Q1-21Q1 公司毛利率分别为 65.51%/69.34%/67.2%/63.88%/63.91%。
　　费用端： 公司 21Q1 期间费用率 34.51%，同比上升 5.75pct，其中销售费用同比增长 35.01%，销售费用率 29.14%，同比上升 5.59pct；管理费用率 5.23%，同比上升 1.22pct；研发费用率 2.90%，同比上升 0.21pct。
　　利润端： 公司 20Q1-21Q1 分别实现归母净利 1.19/1.49/0.70/1.26/1.00 亿，yoy-1.14%/+9.66%/-32.03%/-18.84%/-15.75% ， 归 母 净 利 率 分 别 为32.09%/35.26%/20.33%/20.81%/24.78%，21Q1归母净利率同比下降 7.31pct，我们认为净利率有所下滑来源于公司对线上渠道与数字化转型的持续投入。
　　现金流： 公司 21Q1 经营性现金流净额为-0.62 亿元；期末货币资金 18.71亿，现金充沛， 有望为公司未来线上渠道建设、品牌年轻化转型升级提供充足的现金支持。
　　3.投资建议与盈利预测
　　投资建议： 丸美是眼部护理专家，更是抗衰老的大师。 21 年一季度公司推出顶级抗衰新品“ 晶致赋颜奢宠” 系列、全人源胶原蛋白新品牌“美丽法则”，小红笔眼霜、蝴蝶绷带眼膜持续发力，拓展抖音等新平台有望多渠道发展。未来，丸美将继续坚持以生物科技研发为基底，通过自主品牌+合资共创品牌的架构搭建，走在抗衰领域的探索前沿，实现品牌年轻化。
　　盈利预测： 预计 21/22 年净利润 6.1/7 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 新品不及预期，消费者消费需求下降，渠道结构变革风险