东方证券-老百姓-603883-Q1业绩承压，全年预期前低后高-210506

　　老百姓(603883)
　　事件：公司发布一季度业绩公告：2021Q1公司实现营业收入36.38亿元（+10.85%），归母净利润2.28亿元（+16.03%），扣非后归母净利润1.92亿元（+13.06%）。一季度实现毛利率33.50%（+0.42pcts），销售费用率20.52%（+0.59pcts），管理费用率3.96%（-0.32pcts），财务费用率1.05%（+0.56pcts），净利率7.06%（+0.06pcts）。
　　Q1业绩承压，预计全年业绩前低后高。2020Q1公司实现营业收入36.38亿元（+10.85%），归母净利润2.28亿元（+16.03%），略不及市场预期，一方面由于20Q1防疫物资销售较多造成基数较高，另一方面受限制返乡政策、感冒药品限售政策的影响，使得公司在客流方面遭受一定影响。但是我们认为，政策的影响为一过性因素，防疫物资造成的高基数效应在未来三个季度将递减，加之公司在20Q4与21Q1加速了门店的扩张，新开门店将在21年下半年逐步进入利润释放期，预计21年全年业绩前低后高。
　　直营加盟齐头并进，门店扩张加速。截至报告期末，公司全国新增门店793家，其中直营门店582家，加盟门店211家，门店总数达到7,268家，本季度为单季度门店扩张数量最多的一个季度，一方面由于公司加快了自建门店与加盟门店速度，另一方面仁川大药房于今年2月并表。此外，公司门店资质进一步优化，直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP药房145家，特殊门诊399个，在处方外流大背景下赢得先机。
　　推进新零售、新农村战略，打造线上线下一体化布局。21Q1公司实现配送收入2.73亿元，同比增长32%；加盟业务加速，在公司举办的“318线上直播招商会”当天在线签约达485家加盟店。报告期内，线上业务销售额1.23亿元，同比增长144%，其中020到家业务整体同比增长126%；B2C业务同比增长248%。此外，公司共在4,526家门店设置了慢病自测设备、培养了4,422名慢病管理专家，进一步强化客户黏性。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元（原预测2021-2022年每股收益分别为1.94/2.42元），根据可比公司，给与公司2021年36倍估值，对应目标价68.04元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险