东北证券-传化智联-002010-传化智联2020年年报及2021年一季报点评：公路港拓展步步为营，网络货运平台贡献凸显-210501

　　传化智联(002010)
　　事件： 公司 2020 年实现营业总收入 214.97 亿元，同比上升 6.72%，归母净利润 15.21 亿元，同比下降 5.05%，扣非后归母净利润 12.68 亿元，同比上升 24.54%； 2021Q1 实现营业收入 71.01 亿元，同比增长 97.98%,归母净利润 1.40 亿元，同比增长 823.74%， 扣非归母净利润为 1.31 亿元，同比增长 4460.32%。
　　公路港进入集中收获期， 新园区建设稳步推进。 公路港业务营业收入高速增长， 公路港营业收入为 10.55 亿元，同比增长 31.41%。 截止报告期末，公司已开展业务公路港 63 个，入驻客户 9871 家， 年车流量达 4125万辆，同比增长 34.28%， 整体出租率 88%，同比增长 1.5%， 已获取土地权证面积 1125.2 万平方米，经营面积 398.9 万平方米。 新园区建设也在稳步推进， 目前公路港在建项目有 20 余个，预计会陆续在今、明两年投产， 待爬坡期结束后公路港整体盈利能力将进一步提升。
　　网络平台业务收入单独占比最高， 前景可期。 报告统计口径发生调整，网络货运平台贡献收入从供应链业务中拆分， 年报显示 2020 年网络货运平台收入贡献占总收入为 67.7 亿元，占营业总收入的 31.48%。 2020年平台日交易量超过 2 万单，月复合增长率达到 25%，平台运营客户超4000 家，触达车辆 50 万辆，累计运单超 170 万单，业务合规率超 92%，智能审单率达 75%， 网络货运平台业务开始于 2019 年 5 月，在一年多的时间里发展迅速，未来进一步增长前景广阔。
　　积极发展仓运配业务， 深耕“化工、车后、快消、科技”四个行业。 2020年仓运配业务服务客户 540 家，全年累计新增 142 家；全国自营仓数量48 个，同比增长 20%；自营仓面积 30 万平方米，同比增长 100%；自营仓年发货件数 6.77 亿件，同比增长 74.5%。 公司成功在化工、车后、快消行业实现客户复制。 预计未来仓运配业务会随着公路港园区的经营和扩张继续推进， 大力占据市场、 稳定贡献收益。
　　投资建议： 看好传化公路港作为物流基础设施网络形成的规模效应，并基于此具备的获客优势将有效辅助其发展供应链服务和网络货运平台不考虑收购和增发，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.55/0.63/0.74元，对应 PE 为 11.01/9.69/8.26X，维持“增持”评级。
　　风险提示： 政府补贴下滑、公路港建设和新业务拓展不及预期