东北证券-天味食品-603317-天味食品2021年一季报点评：品牌势能收入优先，短期利润承压利于发展-210430

　　天味食品(603317)
　　事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收5.22亿元，同比增长56.21%；归母净利0.80亿元，同比增长4.13%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长8.50%，EPS为0.13元。
　　点评：主营产品高速增长，渠道下沉稳步推进。公司2021Q1实现收入5.22亿元，同比增长56.21%。分产品看，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入2.49/2.41/0.08/0.10/0.07/0.06亿元，同比分别变化84.53%/36.08%/376.63%/-7.84%/4.98%/111.23%，受益好人家和大红袍分拆后经销商精细化运作，主营火锅底料及川调产品继续保持高速增长。分地区看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口地区分别实现营收1.49/0.88/1.25/0.47/0.42/0.33/0.35/0.02亿元，同比分别增长25.56%/52.70%/97.82%/55.62%/94.05%/83.48%/49.78%/65.97%，西南地区增速略放缓主要系基数较大，其他区域均保持高增长。经销商分别净增加19/22/40/24/27/24/27家，截止2021Q1达3184家，渠道下沉逐步推进。分渠销售模式看，公司经销商/定制餐调渠道/电商/商超直营/外贸/其他分别实现营收4.23/0.46/0.42/0.06/0.02/0.02亿元，同比分别变化49.62%/410.22%/25.23%/-9.21%/70.33%/204.62%，定制餐调大幅增加主要系餐饮端受疫情影响减弱所致。
　　加码市场推广力度，销售费用大幅增加。公司2021Q1实现净利润0.80亿元，同比增长4.13%，净利率为15.36%，同比减少7.68pct。毛利率为37.69%，同比减少2.70pct，预计主要系原材料成本上涨叠加毛利率较低的定制餐调渠道占比提高所致。费用方面，公司2021年一季度期间费用率为19.87%，同比增加5.05pct。其中销售费用率17.93%，同比增加8.45pct，主要系一季度公司广告投放、业务宣传费、促销费等增加所致；管理费用及研发费用率4.58%，同比减少1.32pct；财务费用率-2.64%，同比减少2.08pct，主要系募集资金存款利息增加所致。
　　盈利预测：公司在优先收入和品牌势能策略下，导致费用投放较高，但在行业快速扩容背景下，短期盈利承压利好长远发展。预计2021-2023年EPS为0.72、0.92、1.15元，对应PE分别为62X、49X、39X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期