国信证券-格力电器-000651-2020年年报点评&2021年一季报点评：高分红高股息，余粮充盈待显现-210429

　　格力电器(000651)
　　营收逐步恢复，Q4业绩增长超预期
　　公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收1704.97亿元/-14.97%，归母净利为221.75亿元/-10.21%，扣非归母净利为202.86亿元/-16.08%，拟每10股派现金红利30元（含税）。经折算，Q4实现营收430.29亿元/-1.83%，归母净利为84.76亿元/+228.65%，扣非归母净利为77.04亿元/+195.61%，业绩表现大超市场预期。2021Q1实现营收335.17亿元/+60.30%，同比2019年下滑18.26%，归母净利为34.43亿元/+120.98%，同比2019年下滑39.30%，扣非归母净利为32.99亿元/+130.80%，同比2019年下滑35.48%。
　　经营恢复向好，终端销售表现亮眼
　　Q1随疫情好转，空调销售逐步回归常态，公司终端销售取得亮眼表现。奥维数据显示，公司Q1线下销额同比2020年/2019年+107.2%/-26.7%，线上销额同比2020年/2019年+142.3%/+69.3%，终端实现良好复苏，表现优于行业。报表端来看，公司2020年底合同负债（即预收款）余额为116.78亿元，环比增长118.3%；2021Q1合同负债余额为183.28亿元，环比增加56.94%。Q1合同负债创下历史Q1末的新高，显示出终端积极的订购意愿，终端实际表现或好于报表端数据。同时Q1公司的其他流动负债余额也创下新高，达到728.60亿元，环比2020年底余额增长13.17%，或为终端积极订购所计提的返利增加。排产方面，公司2021年5月内销排产边际向好，对比行业5月1.7%的排产增速，格力5月内销排产增速达21.2%，增速领先行业。
　　原材料上涨下强议价能力凸显，费用压缩盈利稳健
　　面对原材料成本上涨，公司一方面通过较强的上下游议价能力实现成本转移，空调销售均价快速提升；一方面缩减费用的投放，保持盈利能力的稳健。公司2020年毛利率为26.14%/-1.44pct，净利率为13.25%/+0.72pct；2021Q1毛利率为24.43%/+6.94pct，同比2019年-6.16pct，净利率为10.40%/+2.67pct，同比2019年-3.65pct。Q4盈利能力大幅提升，而Q1则在成本的大幅提升下保持盈利的稳定。
　　终端销售积极向好，维持“买入”评级
　　公司员工持股计划落地在即，终端销售实现积极复苏，全年量价齐升可期，上调盈利预测，预计21-23年净利润为253/290/316亿元（前值为250/279/305亿元），对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。