山西证券-韵达股份-002120-市占率稳步提升，产能储备充足-210430

　　韵达股份(002120)
　　事件描述：2020年，公司实现营业收入335.00亿元，同比减少2.63%；归属于上市公司股东的净利润14.04亿元，同比减少46.94%。2021Q1，公司实现营业收入83.30亿元，同比增长48.10%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比减少31.57%。
　　事件点评
　　业务量持续高增长，市占率稳居行业第二。2020年，公司完成快递业务量141.44亿票，同比增长41.02%，领先行业速近10pct，占全国快递服务企业业务量的16.97%，较2019年+1.18pct，市占率稳居行业第二。2021Q1，公司完成快递业务量36.03亿票，同比增长97.42%，领先行业22.42pct。
　　短期竞争加剧，下半年单价环比改善。2020年上半年行业价格战激烈，由于Q2快递企业集中补量，市场竞争恶化，公司单票收入一度降至2.01元，相比2020年1月份的2.86元降幅高达29.72%；下半年行业集中补量、烧钱补贴等因素逐渐弱化，市场环境向好，公司单票收入环比持续改善，全年单票均价2.37元。
　　行业竞争拖累业绩，毛利进一步下滑。行业价格战持续背景下，即使公司件量保持高增速，营收仍出现下滑，2020年公司快递服务实现营业收入316.63亿元，同比下降0.94%，营业成本同比增长3.04%，成本降幅小于收入降幅，导致公司毛利率同比下降3.57pct至7.78%。
　　持续增加产能储备，推动成本下行。2020年，公司持续加大资本开支，截至年底，公司房屋及建筑物、机器设备、运输设备账面价值分别为24.93亿元、46.11亿元、16.10亿元，同比分别增长135.63%、26.72%、46.34%。公司目前在转运中心、自动化设备、运力等核心产能方面拥有先发优势，为今后充分发挥规模效应、降本增效提供了保障。2020年，公司快递服务单票成本2.06元，同比降幅达27.21%
　　投资建议：受电商快递激烈价格战的影响，通达系短期内经营压力较大，公司成本管控能力强，市占率稳居行业前列，从长期来看，伴随着行业加速整合，公司盈利状况有望改善。预计公司2021年、2022年EPS为0.70、0.85，对应4月29日收盘价15.64元，PE分别为22.46、18.40，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。