东吴证券-玉禾田-300815-2021年一季报点评：营收稳步增长，期待环卫订单持续落地-210505

　　玉禾田(300815)
　　事件：2021年一季度公司实现营业收入11.83亿元，同比增长20.31%；归母净利润1.5亿元，同比增长3.62%；扣非归母净利润1.48亿元，同比减少1.23%。
　　营收稳步增长，疫情补贴取消影响利润率。2021Q1公司整体毛利率同比降低4.07%至25.7%，净利率同比降低2.26%至13.82%，净利润增长率低于营收主要系疫情期间社保优惠取消所致。
　　环卫订单持续落地下半年有望贡献收入，期待公司环服业务加快拓展。据公司公告，2020年公司环卫业务新签合同总额103.70亿元，截至2020年底公司环卫业务在手合同总额336.29亿元，待执行合同金额257.95亿元，公司2020年环卫订单大部分于四季度获取，期待项目平稳度过爬坡期后于今年下半年兑现收入。据我们统计，公司2021Q1新签环卫订单年化额近1.4亿，合同总额逾10亿，公司有望凭借其强精细化管理能力及丰富运营经验持续拓展环卫服务市场。
　　期间费用率下降0.23pct至7.88%，费用管控良好。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03pct、上升0.12pct、上升0.14pct、下降0.46pct至0.77%、6%、0.14%、0.96%，费用管控良好。
　　加强资金回笼，经营现金流改善。2021Q公司实现1）经营活动现金流净额0.31亿元，同增183.57%，主要系销售回款增加所致；2）投资活动现金流净额-2.75亿元，同增56.66%，主要系上年同期委托理财资金未到期所致；3）筹资活动现金流净额1.52亿元，同减79.87%，主要系上年同期收到募集资金所致。
　　ROE领先同行7.87pct，卓越管理能力助力业绩增长。环卫行业迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势，行业壁垒加强带动龙头份额提升，业绩有望加速扩张。2020年公司ROE为28.98%，较同业高出7.87pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，2020年环服毛利率34.75%，领先同行8.3pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，2020年资产周转率1.2，是同行均值的1.45倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达21.29%，2020年达3.18万元/人。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续助业绩增长。
　　盈利预测：考虑公司拿单及项目投运进展，我们调整2021-2022年EPS为4.96/5.89元，预计2023年EPS为6.52元，当前市值对应2021-2023年PE17/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险