华金证券-制造业总体景气高位回落，小型企业或是亮点-210430

　　投资要点
　　事件：根据国家统计局发布，2021年4月官方制造业PMI为51.1%，比上月回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为54.9%，比上月回落1.4个百分点。
　　点评：
　　1、开工季后，4月制造业PMI指数景气度高位略有回落。2021年4月，中采制造业PMI为51.1%，较上月回落0.8个百分点。主要分项指标中，生产指数回落1.7个百分点、订单指数回落1.6个百分点、出厂价格回落2.5个百分点，生产、订单、价格等指数均出现同步明显回落；比较而言，仅库存指数相对稳定，产成品库存略微上升0.1个百分点，原材料库存略降0.1个百分点。同时，制造业生产活动经营预期指数连续2个月出现回落，本月再度小幅下降0.2个百分点。
　　2、出口贸易保持景气，但增速可能略有放缓。4月，新出口订单指数为50.4%，较上月下降0.8个百分点；虽然出口保持在景气区间，但景气度可能出现回落。我们倾向于认为，伴随着全球多数国家疫情出现好转，全球供给产能逐渐释放且对于医护产品需求降温，受此影响，我国出口受到了一定挤压，不排除增速有所放缓；但展望来看，印度疫情正在超预期加速恶化，印度作为制造业大国，其因疫情带来的供给缺口可能亟待弥补，我国出口总体可能依旧会较为强劲。
　　3、小型企业景气明显改善。4月，大型、中型、小型企业制造业PMI分别为51.7%、50.3%和50.8%；其中，大、中企业PMI指数分别较上月回落1和1.3个百分点，但小型企业PMI指数较上月则上升了0.4个百分点。比较来看，小型企业并未受到季节性影响，景气度保持上升；更能反映中小制造企业的财新PMI指数达到了51.9%，为2021年最高点，显著超出市场预期。我们倾向于认为，针对疫情后中小企业复苏相对缓慢，国家各部委、各地政府都针对性地出台中小企业纾困发展方案，可能效果正在体现。
　　4、价格指数出现回落，原材料涨价趋势可能减缓。4月，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为57.3%和66.9%，分别均较上月回落2.5个百分点。可能来说，国家已经明确表态将加强原材料市场调节，原材料涨价的压力可能暂时有所减缓；但伴随着全球经济复苏及美国新一轮刺激计划，原材料价格涨势再起的概率依旧存在。
　　5、非制造业PMI指数同步回落，建筑业回落的更为明显一些。4月，非制造业PMI指数为54.9%，较上月回落1.4百分点。分行业比较来看，建筑业PMI指数为57.4%，较上月回落4.9个百分点，跌出高景气区间；而服务业PMI指数为54.4%，较上月回落0.8个百分点，服务业指数总体还是保持在年内次高的景气区间。
　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。