华泰证券-中国中冶-601618-收入新签高增长，资产负债结构优化-200401

　　业绩符合预期，维持“增持”评级
　　公司3月31日晚发布19年年报，19年实现营收3386.4亿，YoY+17.0%，归母净利润66.0亿，YoY+3.6%，扣非归母净利润YoY-5.5%，业绩不及我们与市场的预期。19年公司经营性现金净流入175.8亿，同比多流入35.3亿，19年新签合同额7876.2亿，YoY+18.3%。公司在手订单饱满，特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期，我们预计公司20-22年EPS0.36/0.40/0.45元，维持“增持”评级。
　　工程承包收入增长明显，新兴产业放量可期
　　19Q1-4单季度收入同比增速为14.3%/35.3%/35.4%/2.1%，19Q1-4单季度归母净利同比增速为6.4%/11.5%/2.3%/-1.6%，Q4单季度收入和利润增速有所放缓。19年工程承包/地产/装备制造/资源开发四项业务YoY+20.7%/-12.7%/-1.9%/+3.5%，工程承包收入占比较18年提升2.9pct至92.1%，主业更加聚焦。工程承包业务细分板块中，19年冶金/房建/交通基建YoY+8.5%/+36.7%/+24.5%，冶金工程收入占比降低2.6pct至22.5%。此外公司积极发展地下综合管廊、特色主题公园等新兴基建，19年公司中标地下综合管廊项目14个，总投资122.8亿，新兴产业放量可期。
　　毛利率略有下滑，费用控制能力增强，资产负债结构优化
　　19年公司毛利率为11.63%，较18年下降0.95pct，工程承包/地产/装备制造/资源开发四项业务毛利率较18年分别下降0.38/2.54/7.94/1.81pct。19年期间费用率为7.12%，较18年下降0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/2.77%/2.93%/0.74%，较18年分别变动-0.05/-0.19/+0.45/-0.38pct，费用控制能力增强。19年减值损失占收入的比重下降0.34pct至0.99%，公司净利率由18年的2.61%下降0.37pct至2.24%。19年末资产负债率下降2.11pct至74.50%，资产负债结构优化。
　　新签合同快速增长，非钢工程订单占比提升
　　19年公司新签合同7876.2亿，YoY+18.3%，新签订单保持较高增长，其中国内/海外新签合同YoY+20.3%/-8.0%。19年新签工程承包合同7506.5亿，YoY+19.4%，其中冶金工程1281.5亿，YoY+15.3%，非钢工程6225.0亿，YoY+20.3%，占合同总额的比重为82.9%，较18年提升0.6pct；19年新签合同超过5000万的工程订单中房建/基建/冶金/其他分别新签合同3693.6/1427.0/1110.1/887.7亿，YoY+28.1%/-2.6%/+16.2%/+39.8%。公司工程合同新签增速较快，为未来业绩稳健增长提供动能。
　　收入新签高增长，维持“增持”评级
　　我们预计公司20-22年EPS为0.36/0.40/0.45元（调整前20/21EPS为0.38/0.42元），微调盈利预测主要系此前19年工程承包、房地产等业务毛利率预测偏高。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为6.54倍，考虑到新业务有望放量增厚业绩，认可给予20年7.5-8倍PE，目标价2.70-2.88元，维持“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格下滑超预期。