东北证券-中海油服-601808-油价修复叠加降本增效，业绩有望持续释放-210430

　　中海油服(601808)
　　事件：公司发布年报，2020年实现营业收入289.6亿元，同比减少7.0%；实现归母净利润27.03亿元，同比增加8.0%；扣非归母净利润23.12亿元，同比增加7.7%。公司发布一季报，2021Q1年实现营业收入59.03亿元，同比减少27.7%；实现归母净利润1.81亿元，同比减少84.1%；扣非归母净利润1.51亿元，同比减少85.8%。
　　年报方面：油价修复或带动钻井板块量价双增。2020年公司钻井平台作业日数为14,569天，同比减少168天，减幅1.1%。这主要源于疫情导致的油价中枢下移，全球上游勘探开发投入下降，作业量有所下滑。2021年预计随着油价中枢恢复，平台作用天数和日费均有提升空间，钻井板块盈利有提升预期。降本增效带动油技板块毛利提升。2020年油田技术服务业务实现营业收入133.24亿元，较2019年同期减幅11.5%，毛利率较去年同期上升2.34%。公司2021年预计加大资本开支至900-1000亿元，这将进一步助力攻克关键技术，结合公司优化管理，降本增效继续深化或使公司竞争优势凸显。作业能力与安全绩效稳步提升，船舶板块表现平稳。2020年船舶服务业务实现营业收入29.19亿元，较2019年减幅4.6%。全年自有船队作业30,151天，同比减幅2.7%；外租船舶共运营17,887天，同比增幅17.2%。
　　一季报方面：2021年Q1营收和毛利均出现同比较大幅度下滑。营收下滑主要源于集团各板块主要工作量、装备使用率同比均有所下降，如船舶业务可用天使用率和日历天使用率分别下降2.7%和3.0%；钻井平台日历天使用率同比减少12.7个百分点至65.8%；油技服务部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟影响作业量下降。
　　盈利预测：伴随油价中枢上行、全年资本支出加大和降本增效，故预测2021/2022/2023年归母净利润为39.39/49.81/58.18亿元，对应PE分别为16.40/12.97/11.11倍，对应EPS分别为0.83/1.04/1.22元，给予“买入”评级，给予公司20倍估值，2021年预计目标价为16.60元。
　　风险提示：资本支出不及预期，原油大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。