东北证券-地素时尚-603587-终端消费复苏，股权激励计划彰显信心-210430

　　地素时尚(603587)
　　报告摘要：
　　2020年公司收入/净利润分别同增7.81%/0.88%。公司2020年实现收入25.64亿元，同比增加7.81%，净利润6.30亿元，同比增加0.88%。其中2020Q4收入/净利润分别同增38.13%/6.90%。毛利率增加1.58PCTs至76.68%，销售费用率同增5.08PCTs，主要系执行新收入准则，商场提成收益计入销售费用；管理费用率同比下降1.05PCTs；研发费用同比下降0.52PCT，综合使得净利润率下降1.69PCTs至24.56%。
　　多品牌运营稳健，线上占比提升。分品牌来看，2020年DA实现收入14.84亿元，同比增长8.19%，占比58%。拥有线下门店627家（直营183家/加盟444家），较上年同期增加22家门店。DZ实现收入8.65亿元，同增6.32%，占比34%。拥有线下门店464家（直营145家/加盟319家），较上年同期增加29家。DM/RA收入同增9.69%/52.91%至1.96亿/1531万元。分渠道来看，公司全年线上收入同增20.08%至3.68亿元，占比达到14.37%；线下收入同增6.04%至21.92亿元，占比达到85.63%。
　　整体运营健康。受疫情影响，2020年公司存货周转天数较上年增加14天至188天。轻资产业务模式改善应收账款周转，2020年公司应收账款周转天数较上年略有下降至9天。2020年经营活动净现金流7.24亿元，期末现金及现金等价物余额18.27亿元，账上现金充足。
　　Q1终端加速复苏，推出股权激励计划彰显信心。公司2021Q1收入/业绩同增61.08%/60.13%。公司公告，2021年推出股权激励计划，激励对象为张俊等核心技术/业务人员共102人（占员工总数4.54%），授予价格拟为10元/股。业绩考核指标为：2021~2023年营收不低于2020年营收的15%/35%/62%；或2021~2023年净利润不低于2020年的10%/12%/40%。
　　投资建议：地素时尚为中高端女装的领军企业，设计能力出众，运营稳健，后续随着新品类拓展，有望维持较高增长。考虑到终端逐步恢复，预计公司2021~2023年净利润为7.5/8.5/9.67亿元，同增19.08%/13.26%/13.83%，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售不及预期，存货风险，新品牌发展不及预期等.