国信证券-南方航空-600029-南方航空|财报点评:客运恢复较好,将持续复苏趋势【国信交运中小盘】【公众号研报】-210430

　　摘要： 南方航空披露一季报 南航披露21年一季报，营收212.5亿（+0.5%），归母净利-40.06亿。 营收承压，但客运恢复相对较快 年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，但春运接近尾声后，民航需求迅速复苏，公司在大航中表现相对较好。一季度公司ASK同比升4.1%，RPK升6.2%，客座率69.27%，同比升1.33pct。运价仍处于低位，单位RPK营业收入0.6175元，同比降5.3%。得益于较快恢复的客运业务，公司营收同比实现增长，优于东航（-13.3%）和国航（-15.5%）。 成本压力犹存，费用水平下降，杂项有所受损，业绩亏损在所难免 一季度公司航油成本约为50亿，但非油成本部分刚性，总体营业成本234.6亿，同比降2%，压低公司毛利水平。费用端显著节约，其中销售管理费用金额下降明显，销售费用率及管理+研发费用率分别降1.25pct、0.33pct。财务费用因汇兑损失收窄有所下降。杂项中，投资收益回正，公允价值变动损益因可转债价值变动损失3.63亿，其他收益6.27亿，同比降约0.5亿。综合来看，由于国门暂未开放运力回流压力较大及一季度需求承压，业绩亏损在所难免。 投资建议：维持“买入”评级，看好国门开放后盈利潜力 目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有望大幅减亏甚至盈利，但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩，我们认为全面扭亏实现经营显著盈利的时点大概率落于三季度。中长期看，随着疫苗接种率的不断提高，国门终将陆续开放，我们看好国门开放后大航的盈利潜力，维持“买入”评级及目标价8.55元，暂不考虑可转债转股，目标价对应2022-2023年业绩的PE估值为13.8X、10.9X。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 正文 南方航空披露一季报 南航披露21年一季报，营收212.5亿（+0.5%），归母净利-40.06亿。 营收承压，但客运恢复相对较快 年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，但春运接近尾声后，民航需求迅速复苏，公司在大航中表现相对较好。一季度公司ASK同比升4.1%，RPK升6.2%，客座率69.27%，同比升1.33pct。运价仍处于低位，单位RPK营业收入0.6175元，同比降5.3%。得益于较快恢复的客运业务，公司营收同比实现增长，优于东航（-13.3%）和国航（-15.5%）。 成本压力犹存，费用水平下降，杂项有所受损，业绩亏损在所难免 一季度公司航油成本约为50亿，但非油成本部分刚性，总体营业成本234.6亿，同比降2%，压低公司毛利水平。费用端显著节约，其中销售管理费用金额下降明显，销售费用率及管理+研发费用率分别降1.25pct、0.33pct。财务费用因汇兑损失收窄有所下降。杂项中，投资收益回正，公允价值变动损益因可转债价值变动损失3.63亿，其他收益6.27亿，同比降约0.5亿。综合来看，由于国门暂未开放运力回流压力较大及一季度需求承压，业绩亏损在所难免。 投资建议：维持“买入”评级，看好国门开放后盈利潜力 目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有望大幅减亏甚至盈利，但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩，我们认为全面扭亏实现经营显著盈利的时点大概率落于三季度。中长期看，随着疫苗接种率的不断提高，国门终将陆续开放，我们看好国门开放后大航的盈利潜力，维持“买入”评级及目标价8.55元，暂不考虑可转债转股，目标价对应2022-2023年业绩的PE估值为13.8X、10.9X。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。