东北证券-海利尔-603639-2020年报及2021年一季报点评：全年业绩超预期，看好新烟碱药投放及原药制剂一体化发展-210430

　　海利尔(603639)
　　公司发布2020年年度报告，实现营收32.27亿元，同比增长30.83%；扣非3.65亿元，同比增长22.72%。经营现金流5.88亿元同比基本持平。固定资产7.91亿元同比增加53.72%，系丙硫菌唑、研发中心、水溶性肥料车间等募投项目转固。财务费用0.47亿元同比减少519.46%，系美元贬值所致汇兑损益。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。2021年一季度公司实现营收11.26亿元，同比增长42.19%，扣非1.28亿元，同比提升61.85%，环比大幅提升120.69%。公司业绩持续超预期。
　　丙硫菌唑放量带动业绩高增，实现投产新品成功案例。据中农立华，吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2020年均价10.77、11.63、17.68、97.10万元/吨，同比下降28.21%、27.15%、10.62%、16.15%，主营产品价格下跌下公司原药以量补价，同时制剂端受益采购原药成本下降，毛利率30.56%同比提升2.01pp。全年杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货2.44、0.80、0.81万吨，同比提升41.28%、30.69%、5.41%。噻虫胺、丙硫菌唑产能爬坡，出货406.38、200.45吨，为公司贡献优秀利润。2021年一季度杀虫剂、除草剂均价同比下跌0.62%、30.09%，杀菌剂受益于丙硫菌唑投产新品成功，均价同比提升56.23%。叠加杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货0.78、0.39、0.43万吨同比均实现双位数增长，一季度业绩高增。
　　新烟碱药发展进入快车道，加码推进原药制剂一体化，高毛利肥料集成公司未来发展。2020年噻虫胺、丙硫菌唑相继投产，2000吨噻虫嗪原药项目6月试生产，有望2021年逐步投产。同时公司已开发筹划第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺，未来将成为新烟碱类杀虫剂行业领先者。恒宁一期7月开建，预计2021年完工。奥迪斯水性化制剂项目和农用化学品制剂及肥料制造项目预计2021年完工；2万吨和5万吨项目预计2022年和2024年完工。制剂项目加码接力，促进原药制剂一体化布局。2020年公司肥料业务毛利率37.55%，高毛利肥料集成将协同公司未来发展。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩持续超预期。我们更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元，对应PE分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期。