东北证券-万盛股份-603010-业绩超预期，精细化工平台做大做强中-210430

　　万盛股份(603010)
　　公司 2021 年一季度实现营收 9.44 亿元，同比+144.45%，环比+21.19%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比+488.80%，环比+24.95%， 实现扣非后净利润 2.03 亿元，同比+528.35%，环比+23.82%， 业绩再创单季度新高，远超市场预期， 系公司阻燃剂处于高景气周期， 产品量价齐升所致。 公司 2021Q1 经营性净现金流同比+122.75%， 因公司盈利能力不断增强。管理费用同比+57.13%，主要系授予员工股票期权产生费用及工资薪金增加所致。 由于产品供不应求，下游消费持续火爆，公司预计上半年归母净利润同比+295%-335%， 对应 4.23-4.65 亿元，中值 4.44 亿元， 同比+314.95%， 扣非后净利润预计同比+310%-350%，对应 4.18-4.59 亿元，中值 4.39 亿元，同比+330.39%。
　　阻燃剂淡季不淡， 胺助剂持续火爆，涂料助剂表现抢眼。 在欧盟无卤化法规政策， 5G 基站及新能源汽车爆发的推动下， PC 大规模应用， BDP供不应求。 公司 Q1 销售阻燃剂 3.27 万吨，同比+87%，销售均价为 23518元/吨，同比+87%。 截止一季度末， BDP 涨至 39500 元/吨， TCPP 涨至21750 元/吨； 胺助剂和催化剂板块， Q1 销售 6309 吨，同比+68%，均价23167 元/吨，同比+14.3%，环比+9.0%，疫情下洗涤剂需求增加，公司的胺助剂景气度有所提升； 涂料助剂业务 Q1 销售共计 2290 吨，同比大增 1159%，销售均价为 12383 元/吨，环比+3%。 受益于产品量价齐升，公司 Q1 毛利率 37.77%，同比+13.34 个 pct，环比基本持平，净利率21.58%，同比+13.49 个 pct，环比+0.65 个 pct。 公司 2021Q1 销售费用同比+138.13%，系销量及运费增加所致。
　　在建项目进展顺利，丰富产品线打造新材料平台。 山东 55 万吨功能新材料一体化项目、 大伟二期项目、临海二期改造项目均顺利推进。公司将以阻燃剂为核心，推进胺助剂、涂料助剂等成长业务，打造新材料平台。上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司一季度再创新高， 核心产品 BDP景气可看长，胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期， 山东项目接力成长性，上调 2021-2023 年营收为 35.50/42.94/52.62 亿元，归母净利润 9.02/10.92/13.21 亿元，对应 PE 分别为 7/6/5X，重申“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格波动风险， 汇率波动风险，安全、环保风险