东北证券-恒林股份-603661-一季度办公家具出口高增长，业绩符合预期-210430

　　恒林股份(603661)
　　事件
　　公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入10.33亿元，同比增长64.65%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长122.15%。业绩符合预期。
　　点评
　　办公家具出口高增长，办公环境解决方案业务放量在即。公司2B业务和2C业务协同发展：C端来看，2021年以来海外疫情继续蔓延，居家办公、线上消费成为常态，家具出口实现高增长，1-3月家具及其零件出口额同比增长73.00%，公司抓住海外渠道布局良机，预计公司2021年办公椅/沙发/按摩椅业务收入将保持增长；B端来看，2021年一季度ListaOffice营收利润受到疫情影响，后续供应链与内销团队逐渐搭建，公司品牌力将得到显著增强，国内潜在客户数量较多，办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。随着公司多元化业务布局逐渐完善，公司业绩有望快速增长。
　　成本率与费用率均有优化空间，不利因素影响逐渐消退。2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.35%/10.63%/6.32%/3.61%/1.47%，分别环比2020年四季度变动0.56pct/-1.14pct/1.99pct/0.90pct/-2.47pct。我们认为公司成本率与费用率均有优化空间：成本端，2020年下半年以来人民币升值/原料成本上涨/海运运费上涨等不利因素的影响正在逐渐消退；费用端，随着公司海外销售规模不断增长，搭建跨境电商销售渠道的销售费用将被摊薄，预计公司盈利能力将逐渐回升。
　　加速外延收购，布局多元化业务。公司拟以1.2亿收购大自然家居持有的浙江永裕竹业约11.22%的股份，并持续推进厨博士收购进度，布局新业务，提升业务天花板，发挥协同作用。
　　投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为4.91/5.99/7.11元，当前股价对应2021~2023年PE分别为12.0倍/9.9倍/8.3倍，建议买入。
　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。