太平洋证券-伟星新材-002372-伟星新材：经营质量优异，保持稳健增长-210429

　　伟星新材(002372)
　　事件：公司2021年一季度实现营收8.96亿元（+58.99%），归母净利润1.13亿元（+30.98%），扣非归母净利润1.08亿元（+35.54%）。
　　点评：
　　零售+工程双轮驱动，营收保持稳健增长：2020年Q1-Q4以及21Q1营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、22.03%、58.99%，呈逐季度加速态势；去年一季度受疫情影响基数较低，今年摆脱疫情的影响，C端市场继续加速恢复，相较于19Q1营收也增长14.6%。公司坚持”零售+工程“双轮驱动，面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，在保证经营质量前提下快速增长。
　　毛利率有所下滑，股权激励费用摊销约2200万：一季度公司综合毛利率为38.85%，同比下降2.14个pct，一方面由于会计准则的变化，部分运输费用调制营业成本所致（参考2020年的比例约占3%），另一方面由于原材料价格上升，公司产品成本有所上升，而针对原材料价格上涨，公司积极向下游传导成本压力，3月份公司针对含铜产品进行提价，3月中下旬针对全品类提价，预计二季度毛利率将稳步回升；我们注意到，今年一季度营收高于19Q1，但利润低于19Q1，主要是21Q1股权激励摊销费用多了约2200万，同时投资收益较19年一季度多亏损约1000万，因此导致利润同比下降；21Q1期间费用率为22.78%，同比下降2个pct，主要是部分运费调整至营业成本所致。
　　经营质量优异，资产负债表强劲：报告期末公司在手现金为19.76亿元，同比增长32.55%，经营性净现金流为1.49亿元，淡季现金流实现净流入，经营质量优异，充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行；另一方面偿还债务，优化债务结构，公司长短期借款均为0，资产负债率为20.62%，扣除掉预收账款资产负债率仅为12.66%，资产负债表强劲。与此同时，高分红回馈股东，18-20年分红比例为80.4%、80%、66.75%，在同行业中维持较高的分红比例。
　　竣工周期中有望走出α属性：随着C端消费逐步恢复，公司零售业务重回正轨，尤其21年上半年，在C端低基数的背景下，将保持高增长；同时精装修的高端化，公司建筑工程业务也紧跟市场，保持快速发展；而防水业务稳步推进，未来有望成为第二主业，带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在17亿平米以上，随着疫情影响减弱，地产先开工加速向竣工传导，在竣工周期的支撑下，需求有望稳步增长，公司优秀的管理团队与超强的执行力，有望在竣工周期走出α属性。
　　投资建议：公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整2021-2022年公司业绩分别为13.9和15.6亿元，对EPS分别为0.88和0.98元，对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍，维持目标价28.16元及“买入”评级。
　　风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨