西南证券-稳健医疗-300888-盈利能力稳定，渠道协同发力-210429

　　稳健医疗(300888)
　　投资要点
　　业绩摘要：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营收22.7亿元，同比增长53%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长50.7%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长43%。一季度收入业绩保持较快增长。
　　防疫物资价格回归常态，盈利能力稳定。21年Q1由于防疫物资产能充裕，口罩、防护服等价格恢复至常态水平。2021年Q1公司整体毛利率为54.7%，同比下降1pp。公司期间费用率为28.3%，同比上升1pp。其中销售费用率为17.3%，同比下降2.9pp；管理费用率6.8%，同比上升2.5pp，主要是由于股权激励费用增加所致；研发费用率4.4%，同比上升1.4pp，主要是由于研发费用投入增加；财务费用率-0.2%，同比下降0.1pp。整体实现净利率21.2%，同比下降0.3pp。21年Q1公司预付款项为1.8亿元，较20年底增加48.1%，在建工程为1.1亿元，较20年底增加79.6%，主要是由于公司扩大产能，加大原材料采购及生产物资建设所致。整体来看，公司控费效果良好，盈利能力稳定。
　　防疫物资带动其他医用耗材销售规模扩大，产能稳步增长。20年公司凭借防疫物资产能的快速响应，品牌力提升。公司医用耗材产品已覆盖全国3000余家医院，销售渠道覆盖线上线下，同时，在国际市场上也与跨国公司和大型医药连锁建立了合作关系。一季度公司医用耗材业务实现销售13.8亿元，同比增长67.2%，主要是由于医疗产品的产能比上年同期大幅提高，致使一季度医用耗材的销售取得了较大的增长。其中，境外销售6亿元，同比增长404.9%，主要是由于境外疫情反复使得防疫物资需求增加，带动公司境外收入大幅增长；境内销售7.8亿元，同比增长10.6%。预计伴随公司渠道拓宽、品牌知名度提升，全年防疫物资仍将保持一定规模，防疫物资外的手术室耗材、医用敷料等产品销售规模有望加速扩张。
　　健康生活消费品业务保持亮眼增长，线上线下渠道协同发力。21Q1公司健康生活消费品业务实现销售8.2亿元，同比增长40.4%；其中，全棉时代实现销售8.1亿元，同比增长41.4%;全棉时代线下门店销售2.3亿元（含加盟店销售，不含门店引流到小程序的销售），同比增长60.6%，主要由于门店零售业务在上年同期受到新冠肺炎疫情严重影响，而今年一季度因疫情得到良好控制，门店零售业绩逐步复苏；电子商务渠道销售4.8亿元，同比增长31.9%。整体来看公司通过直营门店提升消费者认知，推广品牌；通过门店向小程序引流，积累私域流量，线上线下融合取得了良好成效。预计伴随公司21年扩店步伐加速，用户数量有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.77元、5.85元、7.03元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。