东北证券-绝味食品-603517-一季度开门红，利润端增长靓眼-210429

　　绝味食品(603517)
　　事件：公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营业收入15.06亿元，同比增长41.2%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长275%。点评：一季度业绩略超预期，2021Q1公司收入同比增长41.2%，对比2019Q1同比增长29.7%，收入端符合预期，业绩略超预期。分产品来看，2021Q1鲜货类产品销售收入13.61亿，同比+34%，其中禽类制品销售收入10.54亿元，同比+29%，畜类产品销售收入0.25亿元，同比+194%，蔬菜产品销售收入1.46亿元，同比+41%，其他鲜货类产品销售收入1.36亿元，同比+52%；包装产品销售收入0.36亿元，同比+1601%，主要由于并表精武鸭脖。其他业务（主要是绝配物流）收入0.55亿元，同比+229%，加盟商管理收入0.14亿元，同比+45%。公司2021Q1单店恢复进度良好，同比2019年已实现个位数正增长，公司开展年货节拉动销售，新品推出拉动卤制品销售增长。
　　成本低位和规模效应致毛利率明显提升，费用率收缩。2021Q1公司毛利率同比+0.87pct至35.57%，主要由于规模效应、单店动销恢复和原材料成本同比下降。还原至相同口径，2021Q1毛利率同比2019Q1提升超过3pct。2020年公司期间费用率同比+0.61pct至15.22%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+6.68%/+5.71%/+0.23%/-0.06%，同比变动分别为-4.58/-0.35/-0.03/+0.10pct。销售费用率下降主要由于运输费用口径调整和经销商补贴相对去年疫情期间有所减少所致；管理费用率增加主要由于薪酬支出增加。投资收益亏损同比减少593.7万元，主要由于塞飞亚亏损减少。2021Q1净利率达15.4%，基本上达到2019年同期水平。经营活动净现金流同比增长46.7%。
　　2021年高成长可期，股权激励保障主业稳健增长。公司近期推出股权激励，2021/2022/2023三年收入营收同比增速分别不低于25%/20%/20%，计划2020-2023年开店数量达1500-2000家。行业扩容期绝味快速开店抢占份额，叠加股权激励对于主业高目标指引，2021年高成长可期。
　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.71、2.10、2.58元，对应PE分别为50X、41X、33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扩散预期；门店恢复缓慢；盈利预测不及预期。