开源证券-洋河股份-002304-公司信息更新报告：一季度收入超预期，扣非业绩表现靓丽-210429

　　洋河股份(002304)
　　公司改革持续推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级公司披露2020年报和2021年一季报，2020年公司实现收入211.0亿元，同比降8.8%；归母净利润74.8亿元，同比增1.3%；扣非净利润56.5亿元，同比降13.79%。2021Q1实现收入105.2亿元，同比增13.5%；归母净利38.6亿元，同比降3.5%；扣非净利润38.1亿元，同比增19.0%。一季度收入和业绩均超预期。因2021年公允价值变动收益大幅下降，下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为78.3（-6.2）亿元、92.8（-5.2）亿元、111.1亿元，EPS分别为5.20（-0.41）元、6.16（-0.28）元、7.37元，同比分别增长4.7%、18.4%、19.7%，当前股价对应PE分别为36.8、31.1、26.0倍，随着新品升级成功及渠道利益理顺，公司品牌力将再上新台阶。同时内部激励有望落地，保障公司未来增长，维持“增持”评级。
　　产品升级和渠道结构改革顺利推进，2021年双位数增长目标彰显信心随着高端白酒价格稳步上移，次高端产品价格逐步提升是确定性的产业趋势，公司2019年开始率先布局，相继推出升级版M6+、水晶M3。2021年春节期间新品动销顺畅，价格坚挺，渠道积极性高，产品升级效果明显，一季度梦系列增长高于整体。2019年以来公司进行营销调整转型，围绕“一商为主、多商配称”，互补协调发展的指导思想进行经销商体系构建，2020年公司淘汰近1/5经销商，改革渐入佳境，预计全年收入大概率完成10%以上增长。
　　毛利率上升明显，公允价值收益大幅下降拖累业绩表现2021Q1毛利率提升2.42pct至76.16%，主要是产品升级与提价贡献。营业税金比率提升1.46pct至16.49%，主要是由于一季度相较2020年同期生产节奏加快所致。销售/管理/财务费率分别变化-0.43pct/-0.50pct/0.20pct，整体变化不大。随着公司梦系列产品占比增加，结构进一步提升，毛利率走高应是长期趋势。考虑到2021年公司投资金融资产的公允价值收益下降幅度较大，2021扣非利润增长应大幅好于扣非前净利润。
　　风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。