西部证券-九洲药业-603456-2020年报及2021一季报点评：一季度业绩超预期，CDMO业务高增长-210429

　　九洲药业(603456)
　　核心结论
　　事件： 2020 年公司实现营业收入 26.47 亿元，同比增长 31.26%； 归母净利润 3.81 亿元，同比增长 60.05%；扣非归母净利润 3.22 亿，同比增长 41.55%。
　　2021 年一季度实现营收 8.56 亿，同比增长 118.66%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 190.92%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同比增长 211.31%。
　　2020 年业绩快速增长， 2021Q1 超预期增长。 2020 年 CDMO 业务景气度高，公司持续拓展客户和产品管线，同时原料药业务稳定增长，业绩保持快速增长。 2020 年整体毛利率达 37.51%（+2.7pct），净利率 14.35%（+2.6pct）。2021Q1 业绩大幅提升，主要系江苏瑞科复产及 CDMO 业务加速拓展所致。
　　CDMO 收入高速增长，项目结构持续优化。 2020 年公司 CDMO 实现收入12.93 亿元，同比大增 70.82%，占总营收 49%，毛利率达 41%。从客户管线上看， 2020 年公司客户新增 400 多家，服务覆盖诺华、罗氏等跨国制药巨头及贝达药业、艾力斯等国内知名药企。从项目管线上看， 2020 公司 CDMO项目结构良好， 2020 年已上市 CDMO 项目 16 个（+45.45%）， III 期项目数40 个（+8.11%）， II 期及 I 期项目 438 个（+32.73%）。未来随着项目的持续推进和落地， CDMO 业务有望保持高增长态势。
　　瑞科复产， 特色原料药业务稳步增长。 2020 年特色原料药营收 11.27 亿元，同比增长 11.21%，营收占比 43%。 受江苏瑞科 2020 年 6 月复产的影响，抗感染类原料药实现了 50.55%的高增长， 产能利用率的提升带来毛利率的提升，特色原料药毛利率提升至 38.02%。 公司同步布局降血压、抗 HIV及内分泌系统等新领域， 新品种的增加确保原料药业务保持较快增长。
　　盈利预测与评级： 预计公司2021-2023年归母净利润6.19/8.15/10.08亿，同比增长63%/32%/24%，维持“买入”评级。
　　风险提示： 订单数量增长不及预期，汇率波动风险，大订单丢失