光大证券-大参林-603233-2021年一季报点评：业绩符合市场预期，全国布局加速-210429

　　大参林(603233)
　　事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入40.59亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%；基本每股收益0.52元。
　　点评：
　　业绩维持高增长，符合市场预期。21年Q1公司实现营业收入40.59亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%。业绩延续高增长，增速略有下滑，估计主要由于防疫物资需求相较20年Q1大幅减少，加之春节就地过年造成客流同比下降等因素影响。公司激励计划完成首次授予，激励计划解锁条件对公司业绩有要求，以2019年营收为基数，要求2020/2021/2022年营收增长率分别不低于25%/50%/75%，即分别同比增长25%/20%/16.67%，公司全年高成长预期不变。
　　并购、自建门店提速，加速全国布局。报告期内，公司完成新的并购项目5起，涉及门店数371家（其中已签约未交割门店295家），并购明显加速。21年3月底，公司拥有门店6,451家（含加盟店394家），较20年末净增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。公司继续深耕华南优势区域，华南地区新开门店、新增加盟店244家/75家，分别占新开门店总数的82.99%、占新增加盟门店总数的94.94%。此外，全国布局加速，收购门店主要位于华东地区（46家），东北、华北及西北地区（30家）。
　　期间费用率整体可控，毛利率、净利率改善。报告期内，公司期间费用率增长1.99pct至28.54%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.15%/4.57%/0.82%，同比上升0.71pct/0.47pct/0.81pct，主要受新租赁会计准则下财务费用提升、限制性股票激励费用摊销增加了管理费用等因素影响，此外2020年Q1疫情期间公司销售活动大幅减少，造成可比基数较低，剔除影响因素，公司期间费用率整体可控。公司销售毛利率同比增长1.53pct至39.38%；销售净利率同比增长0.10pct至8.57%，公司毛利率、净利率改善估计是由于21Q1销售结构发生变化，防疫物资等低毛利非药品销售占比下滑。
　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。考虑到公司2021年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~23年EPS预测为2.17/2.76/3.47元，现价对应21~23年PE为35/28/22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：异地扩张受阻，执业药师政策变化等。