华创证券-中炬高新-600872-【华创食饮】中炬高新:业绩承压,积极应对【公众号研报】-210429

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年一季报，公司Q1实现收入12.63亿元，同增9.5%，归母净利润1.75亿元，同降15.2%。扣非归母净利润为1.70亿元，同降16.5%。 评论 美味鲜仍保持近10%增长，但发货节奏不均致Q1收入放缓。公司21Q1营收同比增长9.5%，环比20Q4放缓5.3pct，预计与季度间发货节奏有关，据渠道调研反馈，20Q4公司发货集中，至年底渠道库存约2.5-3.5个月，Q1后公司努力平衡业绩增长和库存压力，经过消化后当前库存逐步回落至2个月左右，Q1在行业承压背景下，美味鲜公司营收12.4亿，仍实现同比+10%平稳增长。 品类和区域间表现有所分化，鸡精鸡粉和低基数区域表现亮眼。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比+5.7%/+52.2%/-2.3%/+13.0%,其中鸡精鸡粉大幅上升，主要是基数低以及受餐饮复苏的影响，而食用油受高基数影响同比略有下降。分渠道看，分销/直营渠道分别同比+10.5%/-21.2%，其中直营销售较大主要系去年电商平台增长较多，以及本期疫情减缓后消费场景转换所致。分区域看，外围市场经销商开拓顺利，期间净增经销商110名至1531家，其中北部/中西部等市场分别净增66/33家，东部/北部营收增幅较大，分别同比+24.0%/+21.0%，中西部则负增-7.7%，主要与基数问题及就地过年政策有关。 成本上涨致毛利率下滑，叠加费投力度增大，盈利能力显著承压。毛利率方面，受本期包装物料及原材料价格涨幅较大影响，公司21Q1实现毛利率38.9%，同比下降2.6pct，费用率方面，公司Q1销售费用率12.1%，同比增加1.5pct，主要与公司针对促销、买赠等地推营销投入加大、外围市场开拓推升运费率有关，管理费用率5.9%，同比+0.6pct，系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致。其他费用方面基本保持平稳，研发费用率/财务费用率分别同比+0.6pct/-0.3pct。最终Q1实现净利率13.9%，同比-4.0pct，净利润同比-15.2%。现金流方面，销售回款14.67亿元，同增9.2%，与收入基本相符，经营现金净额2.32亿元，同降41.2%，主要与美味鲜原材料采购单价和采购量上升，致购买商品、接受劳务支付现金增加有关。 积极应对经营压力，长线坚定推进改革，待库存逐步消化后，不排除提价可能。面对行业性压力，公司积极应对，Q1增大费投推动库存良性消化，且坚定以自身规划为出发点，一方面加快经销商和营销单元裂变，推动渠道下沉和餐饮渠道开发，另一方面落实并提高员工薪酬激励，同时加快产能建设和储备、紧跟布局复调等新式赛道等，经营势头长期仍在向上。展望全年，Q2后随着经济环境改善和调整显效，预计库存趋于改善，下半年后不排除提价可能。 投资建议 经营阶段承压，公司积极应对，建议把握优质赛道标的长线布局机会，维持“推荐”评级。公司作为头部企业之一，相比中小企业更具竞争实力，且公司保持耐心、着眼长远，按计划继续推进营销和组织改革，经营势头实在向上，在行业普遍承压下，份额或将加速向龙头集中。此外短期虽存大股东不确定性，但中长期随着股权激励落地和张卫华总回归管理团队，管理边际上改善提速，考虑到公司应对积极，全年目标虽有压力但仍具备实现可能，我们维持21-23年EPS预测为1.23/1.47/1.76元，建议把握调味品优质赛道承压后长线布局机会，维持12个月目标价59元，对应22年40倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示 竞争加剧，原材料大幅涨价，机制改善低于预期，食品安全问题等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】中炬高新：美味鲜稳健增长，收入目标积极 2、【华创食饮】中炬高新：Q2增长强劲，扩张步伐加快 3、【华创食饮】中炬高新：Q1业绩符合预期，主业持续向上 具体内容详见华创证券研究所4月29日《中炬高新（600872）2021年一季报点评：业绩承压，积极应对》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。