西部证券-洋河股份-002304-【国信食饮|年报及一季报点评】洋河股份:非经常性收益影响业绩,Q1收入及扣非利润超预期【公众号研报】-210429

　　洋河股份 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月29日） 报告摘要 1. 20年报业绩符合预期，产品结构升级拉升净利率 2020年公司实现营收211.01亿元（-8.76%），归母净利润74.82亿元（+1.35%），单Q4营收21.87亿元(+7.82%)，归母净利润2.97亿元（+25.39%），利润增速快于收入增速主要系：1）19Q4渠道调整，利润低基数；2）产品渠道调整基本完成后梦系列适当放量，次高端产品结构升级拉升整体利润水平。20年公司中高端酒营收176.48亿元（-7.15%），普通酒营收26.87亿元（-14.86%），整体销量15.58万吨（-16.27%），测算均价同比提升8.97%，预计主要系产品结构升级贡献。分区域看，20年省内营收95.6亿元（-7.18%），省外营收107.74亿元（-9.17%），公司2019年以来进行营销调整转型，围绕“一商为主、多商配称”进行经销商体系构建，2020年经销商数量净减少1097家。 2.梦系列增长拉动，21Q1收入及扣非利润均超预期 2021一季度公司实现营收105.20亿元（+13.51%），归母净利润38.63亿元（-3.49%），扣非后归母净利润38.11亿元（+19.01%），收入和扣非后利润均超预期。春节期间公司新品动销较好，渠道调整后积极性较高，预计一季度梦系列整体增速超过20%，拉动公司整体收入利润增长。21Q1公司销售商品收到现金94.33亿元，同比增长57.5%，远高于收入增速，经营活动现金流量净额29.2亿元，去年同期为-3.29亿元。一季度公司毛利率提升2.42pct至76.16%，销售费用率下滑0.43pct至6.31%，管理费用率（包含研发费用）同比下滑0.3pct至5.4%，税金及附加率同比提升1.46pct至16.49%，由于去年同期多公允价值变动净收益7.99亿元，使得21Q1公司整体净利率大幅下滑6.44pct至36.76%。 3. 改革渐入佳境，新老管理层顺利交接，公司规划2021年双位数增长 当前公司各方面调整逐步见效，产品端陆续推出升级版M6+、水晶版M3，春节期间新品动销顺畅，渠道端理顺后经销商积极性较高，后续预计大概率将继续对天之蓝、海之蓝进行升级，公司内生动力强劲，2021年也制定收入增速10%以上目标。同时公司新老管理层顺利交接，新董事长管理经验丰富，熟悉公司情况，有望逐步带领公司稳步向前发展。 4. 风险提示：新品推广不及预期。 5. 投资建议：维持 “买入”评级。 维持业绩预测，预计2021-2023归母净利润79.08/93.55/108.89亿元，摊薄公司EPS为5.25/6.21/7.23元，当前股价对应PE为33/28/24x。维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 相关研究报告： 《洋河股份-002304-2020三季报点评：Q3业绩符合预期，苏酒龙头调整已见效》——2020-11-02 《洋河股份-002304-2019年三季报点评：黎明 前的黑暗，静待调整到位》——2019-10-30 《洋河股份-002304-2019年中报：调整路更远，结构更优化》——2019-09-02 《洋河股份-002304-2018年年报及2019 年一季报：业绩基本符合预期，梦之蓝破百亿》——2019-04-30 《洋河股份-002304-如期迎来收获，梦之蓝持续发力》——2018-10-29 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！