国泰君安-五粮液-000858-【国君食品】五粮液:Q1实现开门红,稳居千元王者——2020年年报&2021年一季报点评【公众号研报】-210429

　　核心结论 导读：全年主品牌量价齐升高质量增长，2021Q1收入、利润均录得20%以上高增长，现金、预收彰显良好趋势，品牌、产品、渠道、营销持续优化改革，稳居千元价格带王者。 投资建议：主品牌量价齐升，2021Q1实现开门红，批价站稳千元后继续上行，量价实现正循环。2021-202年EPS 6.29、7.46、8.74元，目标价386元。 业绩符合预告，主品牌保持量价齐升。2020年营收573.21亿、同比+14.37%，归母净利199.55亿、同比+14.67%，拟每10股派25.8元；Q4单季度营收148.28亿、同比+13.92%，归母净利54.1亿、同比+11.34%，Q4单季度毛利率下降-3.2pct至73%，销售费用率、管理费用率分别同比-2.5pct、-1.9pct，均有优化。分产品看，全年主品牌五粮液440亿、同比+13.9%，系列酒84亿、同比+9.8%，主品牌五粮液销量2.8万吨、同比+5%，吨价156.6万元/吨、同比+8%，量价保持同步增长。 2021Q1录得开门红。2021Q1营收243.25亿、同比+20.19%，归母净利93.24亿、同比+21.02%，业绩符合预期，在基数不低的情况下仍取得双20%以上增长。草根调研反馈一季度回款趋势积极，结合报表来看，Q1销售收现同比+66%至210亿元、经营性现金净额126亿，截止3月末预收环比增长1.1亿至3.6亿元，且应收票据余额维持高位。 千元价格带王者，量价同步高质量发展。五粮液承接千元价格带红利，批价站稳千元后有望继续保持上行趋势。在二次创业后改革基础之上，继续围绕品牌、渠道、营销发力，超高端产品拉动品牌价值提升，渠道优化改革与数字化建设持续推进，浓香龙头千元价格带份额持续提升。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 2020年业绩符合前期预告。2020年营收573.21亿元、同比+14.37%，归母净利199.55亿、同比+14.67%，拟每10股派25.8元；Q4单季度营收148.28亿、同比+13.92%，归母净利54.1亿、同比+11.34%，业绩符合前期预告。Q4单季度毛利率下降-3.2pct至73%，推测主要系运输费计入营业成本影响，销售费用率、管理费用率分别同比-2.5pct、-1.9pct，均有优化，最终Q4净利率水平微降。 全年主品牌保持量价齐升。分产品看，全年主品牌五粮液440亿、同比+13.9%，系列酒84亿、同比+9.8%，拆分量价来看，主品牌五粮液销量2.8万吨、同比+5%，吨价156.6万元/吨、同比+8%，量价保持同步增长。系列酒销量13万吨、同比-4.6%，吨价6.3万元/吨、同比+15%，吨价上升明显，全年继续坚持持瘦身健体，清理清退12个品牌。 2021Q1录得开门红。2021Q1营收243.25亿、同比+20.19%，归母净利93.24亿、同比+21.02%，业绩符合预期，在基数不低的情况下仍取得双20增长。Q1毛利率76.4%基本持平，销售费用率同比-1.5pct至4.1%，最终净利率同比+0.4pct至40%。草根调研反馈一季度回款趋势积极，结合报表来看，Q1销售收现同比+66%至210亿元、经营性现金净额126亿元，截止3月末预收环比增长1.1亿至3.6亿元，且应收票据余额维持高位，保持对经销商打款支持力度。 千元价格带王者，量价同步高质量发展。受益高端消费需求及茅台拆箱销售下，五粮液顺利承接千元价格带高端消费需求，目前批价站稳千元后有望继续保持上行趋势。在二次创业后改革基础之上，十四五将继续围绕品牌、渠道、营销发力，品牌端目前主品牌已形成”501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、五粮液1618、五粮液时尚版（低度）”的产品梯队，小五粮进一步延伸至中高端价格带，高度新品发力带动品牌价值提升，系列酒将逐步从成本中心向利润中心转型。营销渠道端继续优化改革、推进数字化建设，规范化团购体系建设从而推动团购占比进一步提升。浓香龙头长期量价齐升趋势有望延续，千元价格带份额将持续提升。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。