西南证券-康龙化成-300759-业绩高速增长，盈利能力持续提升-210429

　　康龙化成(300759)
　　业绩总结： 公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 14.9 亿元，同比增长 55.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 142.2%；实现扣非归母净利润 2.4 亿元，同比增长 95.8%；实现经调整非国际财务报告准则归母净利润 2.6 亿元，同比增长 85.6%， EPS 为 0.31 元。
　　盈利能力持续提升，三项费用率管控良好。 2021Q1 毛利率为 34.7%，同比增长 1.3pp，盈利能力显著提升；销售费用率为 2.2%，同比增长 0.3pp；管理费用率为 12.7%，同比下降 2.1pp；财务费用率为-0.9%，同比增长 1.4pp，三项费用率整体管控良好。
　　各项业务高速增长，协同效应逐步凸显。 公司实验室业务实现收入 9.8 亿元，同比增长 54%； 毛利率 40.5%； 公司 CMC 实现收入 3 亿元，同比提升 50.9%；毛利率 30.4%， CMC 业务高增长主要与公司前期项目逐步向后期推进，新技术使用占比提升等因素有关； 临床 CRO 实现收入 2 亿元，同比增长 75%，毛利率 12.6%。 整体来看，公司各项业务保持快速增长， 且协同效应不断加强， 2020年药物发现阶段的体内外生物科学超过 80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约 77%的 CMC 收入来源于药物发现服务的现有客户，不同业务间协同效应逐步凸显。
　　研发投入持续加强， 产能持续扩充。 公司不断加大研发投入， 强化新技术平台，2020 年研发投入达到 1 亿元，研发人员数量达到 9615 人， 同时，公司持续扩充产能， 2020 年公司在北京增加 2.25 万平方米实验室服务设施，天津工厂三期（4 万平米）也将在 2021 年第一季度投入使用，宁波园区二期的第一部分 12万平方米实验室基本建成，预计于 2021 年第一季度开始陆续投入使用，实验室服务和 CMC 服务产能将得到进一步的扩充，公司在绍兴的临床后期以及商业化生产的 CMC 产能也将在 2021 年下半年投入使用，持续快速的产能扩充为公司业绩增长奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.88 元、 2.57 元、3.53 元，对应 PE 分别为 90 倍、 65 倍和 48 倍。考虑到公司各项业务布局不断完善，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示： 订单数量下滑或波动、 产能投运不及预期、 业务拓展不及预期。