招商证券-万润股份-002643-【招商基础化工】 万润股份:业绩保持平稳增长,国六升级加速产品放量【公众号研报】-210429

　　事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现收入7.87亿元，同比增长17.7%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.1%，扣非净利润1.28亿元，同比增长3.0%，业绩表现基本符合预期。 评论 ？ 1）一季度盈利能力小幅下降，现金流好且新项目顺利推进。 2021Q1公司产品销售收入同比增长较快，但部分原材料涨价及产品结构变化，盈利能力小幅下降，综合毛利率40%，同比下降2.8 pct。报告期内，公司经营性净现金流3.82亿元，同比增长68%；费用合计1.3亿元，同比增长5.3%，费用率16.5%，同比下降2 pct。截至报告期末，公司合同负债1.68亿元，较期初大幅增长377%；存货14.4亿元，较期初增长21%，预计是应对国六升级备货量增加；在建工程10.4亿元，较期初增长7%，主要是沸石环保材料建设项目、万润工业园一期B01、B02项目持续推进。 ？ 2）重柴国六标准即将实施，有望加速沸石材料放量。 近日工信部发布关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知，要求自2021年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，并公示了9630款不符合国六排放标准要求的产品名单。国六标准下，柴油车尾气处理装置必须使用沸石分子筛，公司现有沸石分子筛产能5850吨/年，其中2500吨/年产能于2020年底建成并逐步放量，此外公司进一步扩建产能7000吨/年，其中4000吨/年车用沸石有望2021年逐步投产，公司与全球尾气处理龙头庄信万丰深度合作，随着重柴国六标准实施，沸石分子筛产品有望加速放量。 ？ 3）显示材料业务基本平稳，推出新项目打开成长空间。 公司液晶材料业务继续贡献稳定业绩，OLED材料业务保持稳中有增。公司万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元，建设医药中间体及原料药项目；万润工业园二期C01及配套项目拟投资6.7亿元、VH项目拟投资4.2亿元，建设液晶与功能性材料项目；九目化学拟新建OLED显示材料及其他功能性材料项目，预计未来两年公司原料药及OLED材料将迎来放量期，2020年底子公司三月科技引入投资者增资扩股，OLED成品材料放量值得期待。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料，目前进入快速成长期，有望成为新的业绩增长点。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年归母净利润7.03亿、9.38亿、11.28亿元，EPS分别为0.77、1.03、1.24元，当前股价对应PE分别为22、17、14倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。