西南证券-伟星新材-002372-投资收益影响Q1利润增速，现金流表现优异-210428

　　伟星新材(002372)
　　业绩总结： 公司 2021 年 Q1 实现营收 8.96 亿元，同比增长 58.99%， 实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 30.98%，扣非后归母净利润达 1.08 亿元，同比增长 35.54%。
　　 营收持续增长， 投资收益影响 Q1 净利润，现金流改善明显。 公司 21 年 Q1 营收同比增速 58.99%，持续增长。 21 年 Q1 归母净利润同比增速 30.98%，利润增速低于营收增速主要系 21 年 Q1 新疆东鹏合立投资收益减少 1699.47 万元所致。 21 年 Q1 净利率为 12.65%，同比下滑 2.71 个百分点，投资收益影响净利率约 2.4 个百分点，剔除影响后，收入利润增速基本一致。 21 年 Q1 毛利率为 38.85%， 同比下降 2.14 个百分点，主要系会计政策口径变化所致（ 工程端运费等从销售费用项转移至成本项），同口径下降幅缩小，后续公司产品价格随原材料价格调整到位后，毛利率水平有望快速恢复； 21 年 Q1 期间费用率22.77%，同比下降 2.32 个百分点，考虑会计政策变化影响，期间费用率同比小幅下降。 现金流方面， 21 年 Q1 经营性现金流量净额为 1.49 亿元，同比高增222.52%， 工程业务发展质量较高。
　　 零售业务韧性较强，公司品牌、 渠道及服务实力过硬。 尽管近两年家装零售业务受精装房及疫情冲击力度较大，但零售格局相对分散，伟星核心优势产品 PPR的全国市占率仅有 8%，后续随着薄弱市场持续开发并完善营销网点以及成熟市场坚定推进同心圆战略，零售规模有望平稳扩张。 公司 C 端实力强劲，业内首推并不断精进的“产品+服务”销售模式铸就了品牌壁垒， 健全的营销网络为业务拓展及高效服务体系的搭建提供了强有力保障，目前公司已在全国设立了 30多家销售分公司，拥有 1700 多名营销人员，铺设有营销网点超 28000 个。
　　工程业务调整阵痛期已过， 释放业绩增量。 为顺应渠道变革趋势，公司主动提升工程项目的战略地位，规模与质量兼顾，总体发展节奏稳健。 市政工程方面，公司自身调整优化效果持续显现，优选自来水公司、燃气公司等长期合作的大客户，同时直销经销占比更加趋于合理化，并且引入“星工匠” 服务机制保证施工质量。 建筑工程方面， 加强与优秀地产商的战略合作力度。 工程体量保持良好增势，有望持续为公司业绩贡献增量。
　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 13.9、 16.5、19.1 亿元， 对应 PE 为 28.5X、 24.1X、 20.8X，长期看好，维持“买入”评级。
　　 风险提示： B 端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险， 原材料价格大幅上涨风险。