兴业证券-西部矿业-601168-2020扣非实现同比增长，看好玉龙二期产能释放-210429

　　西部矿业(601168)
　　投资要点
　　公司发布 2020 年年报： 2020 年，公司实现营业收入 285.50 亿元，同比下降 6.60%；归母净利润 9.08 亿元，同比下降 9.86%；扣非后归母净利润 11.66亿元，同比增 30.06%。单季度来看， 2020Q4，公司实现营业收入为 74.34亿元，同比降 10.0%、环比降 3.8%，归母净利润 7472 万元，同比降 61.82%、环比降84.6%，扣非后归母净利润3.64亿元，同比增188.3%、环比降23.9%。
　　公司公布 2021 年计划： 公司计划 2021 年实现营业总收入 296 亿元，利润总额 20 亿元。 2021 产量计划：铅精矿、锌精矿、铜精矿分别 5.9 万、 14.5万、 11.6 万金属吨。
　　2020 年，公司实现归母净利润 9.1 亿元，同比减少 1.0 亿元，主要的减利点在于其他收益和投资收益（ -3.1 亿元）、营业外利润（ -2.0 亿元）、 所得税（ -1.1 亿元）、少数股东收益（ -1.0 亿元） 。 其中 2020 年， ①投资收益： 青投集团破产重整，公司丧失对青投集团的重大影响，终止对其采用权益法进行会计核算（公允价值为 0 元），将以前年度累计冲减资本公积的 2.43 亿元转出至投资损失，使得投资收益同比减少 3.2 亿元； ②由于固定资产处置损失（ 0.93 亿元） 、 对外捐赠（ 1.9 亿元） 以及政府补助同比降 1.01 亿元， 营业外利润同比降 2 亿元； ③公司于 2019 年 9 月引入第三方投资者对会东大梁增资 20 亿元，公司持股比例由 100%下降至 54.5%；2020 年会东大梁属于少数股东的损益同比增 1.07 亿元至 1.26 亿元。 另外，由于青投集团投资损失以及固定资产处置损失或均在 2020Q4 进行会计处理， Q4 公司归母净利润环比减少 4.12 亿元至 0.75 亿元。
　　盈利预测与评级： 玉龙二期于 2020 年 12 月投产，随着产能释放，公司或迎来业绩的高速增长。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年将实现归母净利 18.9 亿元、 23.0 亿元和 25.7 亿元， EPS 分别为 0.79 元、0.96 元和 1.08 元；对应 4 月 28 日收盘价的 PE 分别为 17.9、 14.7 和 13.1倍， 维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 产品价格大幅下跌， 产能释放、 下游需求不达预期等