华西证券-伟星新材-002372-Q1收入重回正轨，非经营损益压低净利润-210428

　　伟星新材(002372)
　　事件概述。公司披露2021一季报。2021Q1公司实现收入8.96亿元，同比增长58.99%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长30.98%。
　　零售端Q1恢复强劲，真实增速回到历史平均水平。公司业绩略低于市场预期。判断零售端交房需求驱动下恢复强劲，且公司市政工程、地产工程完成渠道架构调整，公司Q1销量增长迅速，然而2021Q1收入对比2019Q1同期增长14.6%，撇除疫情影响真实的销量增长回到历史上平均水平。对比20Q1，判断公司Q1销量同比增长50%以上，其中零售端的同比增速最高。由于PVC等原料价格同比有所升高，公司Q1毛利率同比下降2.1个百分点（判断扣除运输费用重新归类影响后降幅较小）。
　　工程渠道回款较好。2021Q1，公司经营净现金流1.5亿元，同比大幅扭负为正，并且是2017年公司加大工程渠道拓展力度后的一季度新高。我们判断除因为2021Q1公司收入同比大幅增长外，还因为公司工程端架构调整逐渐见效，高附加值、回款好的客户占比有所提升。
　　非经营损益影响净利润。2021Q1净利润同比增速31%低于收入增速，并且对比19Q1同期下滑13%。我们认为主要原因除了毛利率有所降低外，公司本次计提了股票激励费用2197.53万元，同时由于新疆东鹏合立录得投资损失，公司投资收益同比减少1700万元左右。如不考虑上述非经营损失，公司2021Q1归母净利润1.45亿元左右，同比增长65-70%，略高于收入增速，并且对比19Q1也是增长超过10%。
　　激励彰显信心，看好公司长期发展。整体华东处于旺盛的交房周期，我们认为行业零售需求端整体处于上升态势，同时伴随公司工程渠道调整结束，看好公司重回上升快车道。2020年9月，公司发布上市后第三次股权激励，体现了管理层对于公司长期发展的信心，且前两次股权激励后，公司业绩和股价均有明显提振，我们认为公司有望重迎估值、业绩双升。
　　投资建议。维持盈利预测。预计2021-2023年，公司归母净利润13.6/15.4/17.8亿元，同比增长13.8%/13.7%/15.4%。考虑到公司同心圆业务推进，上调估值至2021年34xPE，对应上调目标价至28.90元（原：27.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道拓展不及预期，精装房冲击大于预期，系统性风险。