中泰证券-恒生电子-600570-合同负债与现金流强劲，经营趋势良好-210427

　　恒生电子(600570)
　　投资要点
　　投资事件：公司发布2020年年报：营业收入41.73亿元，同比增长7.77%；净利润13.22亿元，同比下降6.65%；经营现金流净额13.98亿元，同比增长30.55%；利润分配方案：向全体股东按每10股送红股4股、派现金1元。
　　新收入准则影响当期收入，合同负债与现金流反应实际经营良好。2020年公司营收同比增长7.77%，收入稳增增长主要是受执行新收入准则的影响。公司2020年合同负债（31.07亿元）与预收款项（0.01亿元）之和相较于2019年预收款项（14.18亿元）同比增长119%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长17.21%，经营现金流净额同比增长30.55%。多项指标均反映出公司经营状况良好。
　　“6+6”业务结构优化，核心业务与创新业务均实现不错增长。公司将业务划分为6（财富管理、经纪业务、资产管理、机构服务、交易所与监管科技、银行与产业金融）+6（业务中台、数据中台、技术中台、数据服务、基础服务、生态服务），大零售、大资管业务依然是主要收入来源，2020年占收入比重分别为36.24%和29.28%，同比增长分别为2.61%和10.04%，以数据业务、财富资管云等为代表的创新业务也取得了不错的增长。
　　中国金融科技潜在空间广阔，核心龙头将持续受益。中国资本市场正处于向上周期，注册制、对外金融开放等政策红利持续释放，证券、基金等公司都在快速增长。同时，根据2019年数据显示，海外Top10投行平均金融科技采购金额为150.7亿元，是国内前10券商平均投入的34.2倍，未来潜在空间广阔。公司作为行业核心龙头，持续聚焦于大零售、大资管核心业务领域，推进国际化战略，大力投入云计算、人工智能、区块链等技术研发，行业地位有望持续强化。
　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入50.91/61.09/71.48亿元，归母净利润15.39/18.67/22.19亿元，EPS1.47/1.79/2.13元，对应PE61.27/50.50/42.48倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力减弱