东方财富证券-亿纬锂能-300014-2020年报及2021一季报点评：业务多点开花，动力电池步入收获期-210429

　　亿纬锂能(300014)
　　【投资要点】
　　事件点评： 近日公司公布 2020 年报及 2021 年一季报。 2020 年公司实现营业收入 81.6 亿元（同比+27.3%），归属净利润 16.5 亿元（同比+8.5%），扣非归属净利润 15.3 亿元（同比+2.3%）；其中 Q4 实现营业收入 28.2 亿元（同比+53.8%），归属净利润 7.1 亿元（同比+94.3%），扣非归属净利润 6.8 亿元（同比+90.3%）； 2021Q1 公司实现营业收入29.6 亿元（同比+126.0%），归属净利润 6.5 亿元（同比+156%），扣非归属净利润 6.1 亿元（同比+188.5%）。
　　三元软包电池进入产能释放期，带动公司业绩增长。 2020 年，公司锂原电池实现营业收入 14.9 亿元（同比-21.1%），主要系下游 ETC 领域在 2019 年政策推动下经历爆发式增长后，市场需求逐步趋于平缓。公司锂离子电池实现营收 66.7 亿元（同比+47.6%），主要系公司软包三元电池逐步进入产能释放期，稳步向国际大客户进行批量交付，海外销售快速增长。 2020 年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润2.7 亿元，占总净利润比重达 16%。
　　业务多点开花，盈利持续提升。 2020 年公司实现归属净利润 16.5 亿元（同比+8.5%）。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，公司实现归属净利润 21.9 亿元，同比大幅增长 43.9%。2020 年公司毛利率 29%（同比-0.7pct），其中锂原电池毛利率 42%（同比-2.1pct），锂离子电池毛利率 26%（同比+2.4pct）。公司锂原电池毛利下降，核心系高毛利 ETC 类产品占比降低；锂离子电池毛利率增长， 主要有以下原因： 1）豆式电池通过工艺、产线的优化，生产效率与盈利能力显著提升，出货规模增长明显； 2）三元圆柱电池产品合格率持续提升，制造成本不断降低，在电动工具、两轮车等下游旺盛的需求带动下实现快速成长； 3）软包三元动力电池盈利提升， 2020年子公司亿维集成净利率提升至 11.2%。
　　一季度公司产销两旺，业绩维持高速增长。 2021Q1 公司产能利用率持续高企，产销情况良好，销售及利润均保持较高增长。其中，软包三元订单充足，动力电池销售同比增长 302%；锂原及三元圆柱电池下游需求复苏，消费电池销量同比增长 31.4%。 2021Q1 公司实现营收 29.6亿元（同比+126%），归属净利润 6.5 亿元（同比+156%），其中本部实现收益 2.6 亿元（同比+81%），思摩尔投资收益 3.9 亿元（同比+258%）
　　 【投资建议】
　　公司动力电池业务进入产能释放期，开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下，随着公司产能逐步投放，预计未来 3 年业绩高速增长。预计公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 163.2/261.2/365.7 亿元，对应归属净利润 30.3/47.6/78.0 亿元， EPS 分别为 1.61/2.52/4.13 元，对应 PE 为 51/33/20 倍，给予“增持”评级
　　 【风险提示】
　　新能源汽车下游需求不及预期；
　　公司产能建设进度不及预期；
　　行业竞争加剧，降本压力增大