东方财富证券-芒果超媒-300413-2020年报及2021年一季报点评：内容矩阵不断丰富，助力拓展多元客户-210429

　　芒果超媒(300413)
　　【投资要点】
　　2021 年 4 月 26 日，公司发布 2020 年报和 2021 一季报。公司 2020 年度实现营收 140.1 亿元，同比上升 12%；归母净利润同比大幅上升 71.4%至 19.8 亿元；扣非净利润为 18.5 亿元，同比上升68.9%。 其中， 公司第四季度实现营收 45.3 亿元，同比上升 6.2%，环比上升 22.7%；单季度归母净利润同比大幅上升 103.8%至 3.7 亿元，环比下降 27.2%。
　　公司 2021 年第一季度实现营收 40.1 亿元，同比上升 47%，环比下降11.6%；单季度归母净利润同比大幅上升 61.2%至 7.7 亿元，环比上升108.9%； 扣非净利润为 7.7 亿元，同比上升 74.7%。
　　2020 年业绩符合预期，广告、会员、运营业务多维增长。 截至 2020年底， 芒果 TV 有效会员数达 3613 万，同比增长 96.68%，实现会员收入达 32.55 亿元，较 2019 年增长 92%； 广告收入达 41.39 亿元，同比增长 24%；运营商收入达 16.67 亿元，同比增长 31%。 报告期内， 公司毛利率为 34.1%，同比上升 0.37pct；净利率为 14.1%，同比上升4.87pct。 费用方面， 2020 年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 15.5%/4.5%/-0.6%/1.3%， 同比变动分别为-1.67pct/-0.39pct/-0.33pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费用率为 20.6%（去年同期 23.6%）。
　　内容矩阵持续丰富，拓展多元客户。 报告期内，芒果 TV 共上线《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》等 57 部影视剧，《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》等 40 余档自制综艺。公司在不断夯实青春、都市、女性的平台用户定位的基础上，丰富内容矩阵，获取多元客户，其中，独播大剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到 124%。 2021 年， 公司优质储备项目丰富。综艺方面，芒果 TV 拟开发包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》 等各类首档综艺；同时，《密室大逃脱 3》《明星大侦探 7》等 N 代综艺有望经典持续。剧集方面，公司探索台网联动的全新模式， 开辟“国内首个台网联动周播剧场” —季风剧场，并有望在在 5 月推出；此外剧集储备还包括《理想照耀中国》《八零九零》《芥子时光》《梦醒长安》等数十部
　　 【投资建议】
　　芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司， 依托自主自控的影视制作体系，持续丰富内容矩阵，不断获取更多元的客户。报告期内，公司会员和广告收入快速提升，同时， 小芒电商上线， 进一步拓宽公司多元变现途径，完善生态模式。 我们结合公司 2020 年经营情况， 维持 2021-2022 年盈利预测不变，并引入 2023 年盈利预测。 预计公司 2021/2022/2023 年营业收入为 193.5/229.9/263.7 亿元，归母净利润为 24.7/31.7/37.9 亿元， EPS 分别为 1.39/1.78/2.13 元,对应 PE 分别为 47/37/31 倍，维持公司“增持”评级
　　 【风险提示】
　　同业竞争加剧；
　　会员增长不及预期；
　　内容成本提升；
　　广告收入不及预期；
　　核心人才流失。