东方财富证券-恒生电子-600570-2020年报点评：新准则致业绩调整，长期向好势头不变-210429

　　恒生电子(600570)
　　 【投资要点】
　　业绩受新收入准则影响。 公司公告 2020 年全年业绩， 实现营业收入41.73 亿元，同比增长 7.77%，同比 2018 年增长 28%；实现归母净利润 13.22 亿元， 同比下降 6.65%，扣非归母净利润 7.34 亿元，同比下降 17.56%，净利润下降主要因为执行新的收入准则， 对自研软件产品和定制软件的收入确认，从完工百分比法改为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。 全年经营活动现金流量净额 13.98 亿元，同比增长 30.55%， 经营状况良好。
　　费用成本项目调整，合同负债超 30 亿， 21 年业绩增长前景可期。 公司 2020 年营业成本为 9.56 亿元，同比增长 666%，毛利率为 77%，较上年下滑 19.71pct。 新收入准则下，公司将与合同履约义务相关的项目开发实施及维护人员费用计入合同履约成本，与收入配比计入营业成本。费用项目相应有所收缩，全年发生销售费用 3.54 亿元（-61.82%）， 研发费用 14.96 亿元（-4.10%）。因职工薪酬及办公费用增长，管理费用 5.39 亿元（+10.97%），利息收入增加导致财务费用由正转负，为-0.07 亿元。 2020 年末公司合同负债余额为 31.07 亿元，合同负债+应收账款共计 36 亿元， 19 年预收+应收账款共 17 亿元，合同负债验证公司创收能力， 公司 2021 年业绩增长确定性较强。
　　大零售及大资管业务占据半壁江山，海外+外延拓展业务布局。 分业务来看，大零售 IT 业务收入 15.10 亿元，占比 36%； 大资管 IT 业务收入 12.20 亿元，占比 29%；银行与产业 IT 业务收入 3.63 亿元，占比 9%；数据风险与基础设施 IT 业务收入 2.98 亿元，占比 7%；互联网创新业务收入 6.01 亿元，占比 15%；非金融业务收入 1.75 亿元，占比 4%。 在零售经纪领域， 公司抓住了新筹券商和友商替换等关键机会拓展集中交易系统产品， UF3.0 融资融券业务在招商证券上线，分布式云原生架构得到了生产实践。 在财富管理领域， 多款产品新增替换客户；财富运营中台 We6 发布投顾运营系统， 已覆盖易方达基金、国联证券等多家客户。 公司资管业务保持行业领先，新筹外资机构贝莱德、富达等皆选择恒生新筹公募解决方案。 2020 年，公司控股并购安正软件， 加强数据治理领域布局；控股金纳软件，强化算法交易；并购宝泰科技以切入保险科技。 2021 年，公司计划立足于香港，拓展东南亚市场，实行“走出去”国际化战略，不断拉进与国际领先 Fintech巨头的差距。
　　 【投资建议】
　　公司是国内领先的金融 IT 产品及服务提供商， 在该赛道上处于龙头地位， 随着金融改革不断深化， 公司有望受益于下游扩容带来的行业红利。我们预计公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 54.10/60.90/73.84 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 16.08/18.24/21.72 亿 元 ， EPS 分 别 为1.54/1.75/2.08 元，对应 PE 分别为 59/52/43 倍， 重新覆盖给予“增持”评级。
　　 【风险提示】
　　监管政策变化风险；
　　 客户拓展不及预期风险；
　　下游客户IT投入不及预期风险。