东吴证券-老百姓-603883-2020年报&2021Q1季报点评：Q1业绩短期承压，四驾马车驱动未来业绩稳健增长-210428

　　老百姓(603883)
　　投资要点
　　事件： 2020 年公司实现营业收入 139.67 亿元（ +19.75%），实现归母净利润 6.21 亿元（ +22.09%），实现扣非归母净利润 5.45 亿（ +14.05%），经营性现金流净额 14.47 亿元（ +40.19%）。公司 2021 Q1 实现营收 36.38亿元（ +10.85%），归母净利润 2.28 亿元（ +16.03%），扣非归母净利润 1.92 亿元（ +13.06%）。 2020 年及 2021Q1 业绩略低于我们预期。
　　Q1 业绩短期承压，“四驾马车” 驱动未来业绩稳健增长。 2020 年 Q1-Q4单季度， 公司营收分别同比增长 20.34%/21.32%/21.04%/16.81%， Q4 季度增速放缓主要由于新开门店影响等。 Q1 季度业绩增速低于预期，主要由于疫情物资需求变化、 春节就地过年以及部分地区感冒药限售等影响。公司积极应对市场变化， 并持续构筑直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，通过内生发展和外延扩展的双轮驱动，以保障公司业绩长期稳健增长。至 2020 年底，公司在全国共开设门店 6533 家，其中直营门店 1089 家，加盟门店 645 家。 2020 年新增门店 1734 家。
　　门店优化持续推进，服务效率得以提升。 2020 年， 收入端分品类来看，中西成药、中药、非药品类分别同比增长 16.15%、 6.97%、 48.64%。非药品类受疫情相关需求增加增长最快。 费用端， 2020 年公司销售费用率、 管理费用率分别为 20.31%（ -1.25pp）、 4.71%（ -0.05pp） ， 销售毛利率和销售净利率分别为 32.06%(-1.53pp)、 5.47%(+0.2pp)。 公司持续提升门店运营能力， 一方面继续实施大店拆小店的方案， 2020 年对 81 家大店进行优化，从降低租效、 提升平效。另一方面，聚力升级改造五代店， 2020 年直营店升级改造完成共 337 家。从而提升服务与经营效率。
　　全渠道多场景新零售业务，精细化管理强化竞争力。公司全渠道、多场景发展新零售业务，通过腾讯互联网基因的加持，助力公司数字化转型和业务发展。在智慧门店建设方面，大力推进智慧收银双屏、扫码购等新型营销互动软硬件建设。同时依托企业微信助力私域沉淀，帮助门店从社群渠道开启业绩提升之道。 2020 年公司 24 小时店及夜间售药店达800 余家门店；线上渠道销 2.89 亿元（ +65.7%）。公司进一步提升会员精细化管理， 整体会员数 5165 万，活跃会员数 1736 万， 数字化会员体系助力提升服务效率与整体竞争力。
　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司扩张提速，新店、次新店扭亏或将对业绩增速略有影响， 我们将 2021-2022 年归母净利润 8.56/10.45 下调至7.87/9.61 亿元，预计 2023 年为 11.59 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为29 倍、 24 倍、 20 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示： 处方外流不及预期的风险， 门店业务增长不及预期的风险